Ce dimanche 25 septembre 2022, les élections législatives auront lieu en Italie. Giorgia Meloni, leader du parti d’extrême droite Fratelli d’Italia, devrait devenir le prochain premier ministre du pays, en formant une coalition de centre-droit, rassemblant Fratelli d’Italia, Lega et Forza Italia. Kevin Thozet, membre du comité d’investissement chez Carmignac, présente l’impact des résultats potentiels.
LES DEFIS A VENIR
Au cours de la campagne électorale, la position politique du futur Premier ministre italien attendu a été plutôt modérée. Mais la visibilité du programme de Giorgia Meloni dépendra des ministres nommés et de leur appartenance à l'establishment politique italien ou à une base eurosceptique.
Fratelli d’Italia a toujours été un parti d'opposition, et en tant que tel, il soulève des questions sur sa capacité à naviguer dans les institutions italiennes et européennes.
CONTEXTE ECONOMIQUE
La situation économique a été favorable à adoucir le ton.
La croissance économique italienne s'est avérée résistante cet été. L'Italie devrait obtenir un total d'environ 200 milliards d'euros dans le cadre du plan de relance et de résilience de la Commission européenne - des tranches de 20 milliards d'euros étant réparties tous les 6 mois. La prochaine tranche a été demandée et est, pour l'instant, en suspens, à condition que l'Italie remplisse plusieurs conditions. L'Italie, qui est aussi particulièrement exposée à la crise énergétique, a été relativement active dans la mise en œuvre de mesures visant à amortir le choc.
Le cabinet en place de Mario Draghi a préparé le budget 2023 plus tôt dans l'année. Le déficit devrait s'établir à 3,9 % du PIB sur la base de 2 % pour l'année prochaine. En outre, l'impact de la hausse des taux d'intérêt n'a pas encore été pleinement ressenti.
Mais à l'avenir, la situation économique pourrait devenir plus pénible.
Après l'embellie initiale liée à l'augmentation des recettes fiscales, l'inflation élevée signifie également l'ajustement imminent des dépenses et l'indexation des pensions. De même, la croissance économique est sur le point de s'infléchir et la récession devrait frapper au cours des prochains trimestres. Sur cette seule base, le déficit devrait atteindre 5 % (contre les 3,9 % prévus au budget). Et ce, à un moment où le futur cabinet devra tenir ses promesses budgétaires, notamment la coûteuse réforme des retraites ou le taux d'imposition unique, et éviter une crise budgétaire après une coûteuse année 2022.
En outre, la politique monétaire de la banque centrale européenne (BCE) devrait, selon les opérateurs du marché et les responsables de la BCE, rester restrictive pendant un certain temps et, compte tenu des perspectives d'une BCE belliciste (hawkish), la dynamique de la dette publique du pays sera à nouveau examinée.
CONSEQUENCES POUR LES MARCHES FINANCIERS
Les marchés financiers se sont concentrés sur les inquiétudes concernant l'inflation et les banquiers centraux qui s'empressent de restreindre la politique monétaire jusqu'à ce que le travail soit fait, alors que les probabilités de récession augmentent rapidement.
Actuellement, les opinions négatives sur les marchés obligataires italiens semblent faire l'objet d'un consensus. En l'absence de risque de fuite, les spreads italiens évoluent dans une fourchette de 200 à 250 points de base. Par ailleurs, la mise en œuvre d'une telle mesure s'avère coûteuse, les obligations italiennes à 10 ans rapportant plus de 4 %. Ainsi, pour refléter l'impact négatif de la persistance de l'inflation, de la normalisation de la banque centrale européenne et de l'anticipation des hausses de taux d'intérêt, dans l'environnement actuel, les positions négatives sur les taux d'intérêt de base (plutôt que périphériques) constituent une meilleure alternative.
Mais la tendance actuelle des spreads italiens pourrait changer au cours des six prochains mois, dans un contexte de rationnement hivernal potentiel, de croissance économique rare et d'une Commission européenne plus vigilante. Dans cet environnement, la crédibilité de la BCE et l'instrument de protection de la transmission seraient probablement mis à l'épreuve.
SCENARIOS ALTERNATIFS
Les alternatives potentielles à l'alliance tripartite du scénario de base sont les suivantes :
- Le parti politique Cinque Stelle obtenant un résultat meilleur que prévu, notamment dans le Sud et mettant ainsi en péril la majorité globale. Un tel résultat s'accompagnerait probablement d'un regain de volatilité étant donné l'incertitude liée à un nécessaire processus de renégociation.
- Fratelli d’Italia et Lega ont récolté à eux seuls un nombre suffisant de voix pour s'abstenir de solliciter Forza d'Italia pour former une coalition. Les chances de voir deux des partis politiques italiens les moins orthodoxes s'unir pour former une coalition sont très faibles.
Par Kevin Thozet, membre du comité d'investissemen
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