Pictet AM - Baromètre : Un printemps cruel pourrait marquer le creux de la vague

Les actions ont connu de fortes corrections en avril, mais certains signes laissent à penser que le positionnement des investisseurs est excessivement baissier.

Sommaire

• Allocation d’actifs : les indicateurs techniques annoncent une période d’accalmie

• Secteurs et régions des actions: la Chine en difficulté

• Obligations et monnaies : réduire le renminbi

• Vue d’ensemble des marchés mondiaux : avril : un mois cruel pour le secteur technologique

• En bref

Allocation d’actifs: les indicateurs techniques annoncent une période d’accalmie

Le climat des investissements semble s’assombrir de plus en plus. La croissance économique mondiale ralentit, l’inflation augmente, aucune résolution à l’invasion de l’Ukraine par la Russie ne se profile et de nouveaux confinements liés à la Covid frappent l’ensemble de la Chine, ce qui freine la croissance.

Face à ces obstacles, on pourrait pardonner aux investisseurs qui adoptent une position défensive.

Pourtant, nous préférons rester neutres vis-à-vis des actions plutôt que sous-pondérés. C’est principalement en raison du positionnement excessivement baissier qu’ont progressivement adopté les investisseurs et qui réduit la possibilité de nouvelles baisses des marchés à court terme.

Fig. 1 — Grille d’allocation d’actifs mensuelle - Mai 2022

_{Source : Pictet Asset Management}

Nos indicateurs du cycle conjoncturel soutiennent notre positionnement d’ensemble en matière d’allocation d’actifs. Bien que nous ayons une fois encore réduit nos prévisions de croissance économique pour 2021 à 3,4%, contre 3,5% il y a un mois et 4,8% en début d’année, notre estimation reste supérieure à la tendance à long terme et au consensus du marché.

L’économie américaine, en particulier, semble encore solide: le PIB réel américain s’est contracté au premier trimestre, mais la demande finale continue de se renforcer grâce à un marché du travail dans une forme exceptionnelle et à une tendance positive pour les dépenses d’investissement. Notre indicateur avancé pour les États-Unis progresse à un rythme stable et reste conforme à sa moyenne historique. Parallèlement, en Asie, le Japon et certaines économies émergentes de la région enregistrent une amélioration de l’activité et de la confiance des consommateurs.

La situation semble plus problématique dans la zone euro, notamment en raison de ses liens économiques et géographiques plus étroits avec la Russie et l’Ukraine. Il y a un réel risque de récession technique, en particulier en Allemagne où la confiance des consommateurs est tombée à des niveaux historiquement bas.

L’économie chinoise est également à la peine. Les indices des directeurs d’achat chutent sous la barre des 50, tandis que les exportations plafonnent. Les autorités offrent un certain soutien, mais qui n’est, pour le moment, pas suffisamment agressif pour compenser la faiblesse du secteur immobilier et les conséquences du confinement strict dans certaines grandes villes en raison de la Covid.

Nos indicateurs de liquidité montrent que la Chine assouplit sa politique beaucoup plus lentement que les États-Unis. Les différentiels de rendement entre les titres d’État américains et chinois suggèrent une chute à environ 7 renminbis pour 1 dollar au cours des prochains mois.

Les valorisations semblent particulièrement préoccupantes pour les obligations investment grade de la zone euro; celles de leurs homologues américaines semblent plus attrayantes en comparaison.

Pour les actions, les valorisations apparaissent généralement plus intéressantes, le ratio cours-bénéfice sur 12 mois de l’indice MSCI All Country World ayant chuté à 15,5x, ce qui correspond plus ou moins à sa moyenne des 20 dernières années.

Fig. 2 - Affaiblissement des bénéfices - Révisions des bénéfices mondiaux (hausses moins baisses) et indice ISM des nouvelles commandes manufacturières aux États-Unis
_{Source: Refinitiv, MSCI, Pictet Asset Management. Données couvrant la période du 01.01.1997 au 27.04.2022.}

Cependant, compte tenu du contexte de hausse des rendements obligataires et de la dégradation des perspectives bénéficiaires des entreprises, cette classe d’actifs nous semble moins attractive. À l’échelle mondiale, les révisions à la baisse des bénéfices par les analystes dépassent à présent les révisions à la hausse pour la première fois depuis août 2020, ce qui illustre la véritable situation économique, car cette tendance est le reflet d’une baisse de l’indice ISM des nouvelles commandes (voir Fig. 2).

En ce qui concerne les indicateurs techniques, le ratio put/call des actions, qui mesure les positions baissières sur les actions par rapport aux positions haussières, a atteint un niveau proche du sommet de sa fourchette historique, annonçant un positionnement exceptionnellement négatif sur les actions. Les indicateurs de confiance brossent un portrait comparable, avec une part haussière de l’enquête sur la confiance des investisseurs de l’American Association of Individual Investors proche de son plus bas niveau depuis 30 ans. Dans un tel contexte, toute hausse des marchés pourrait provoquer une vague d’ajustements des positions, ce qui alimenterait davantage le rebond. 

Par Pictet Asset Management Strategy Unit

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_{Pictet Asset Management et le groupe Pictet}

_{Pictet Asset Management (Pictet AM) regroupe l’ensemble des filiales et des départements opérationnels du Groupe se consacrant à la gestion institutionnelle ainsi qu’à la gestion de fonds de placement. Pictet Asset Management Limited est une société britannique agréée par la Financial Conduct Authority et soumise à la surveillance de cette dernière.}

_{Présent sur 18 sites à travers le monde (Amsterdam, Bruxelles, Francfort, Genève, Hong Kong, Londres, Luxembourg, Madrid, Milan, Montréal, New York, Osaka, Paris, Shanghai, Singapour, Taipei, Tokyo, Zurich), Pictet AM gérait CHF 255 milliards (USD 273 milliards, EUR 236 milliards, GBP 203 milliards) d’actifs au 30 septembre 2021.}

_{Le groupe Pictet est dirigé par des associés, à la fois propriétaires et gérants. Les principes de succession au sein du collège des associés et de transmission du capital sont inchangés depuis sa fondation en 1805. Le Groupe se consacre exclusivement à la gestion de fortune, à la gestion d’actifs, à la gestion alternative et à l’asset servicing. Il ne propose ni crédits commerciaux ni prestations de banque d’affaires. Avec des actifs sous gestion ou en dépôt se montant à CHF 696 milliards (USD 746 milliards, EUR 644 milliards, GBP 553 milliards) au 30 septembre 2021, Pictet compte aujourd’hui parmi les principaux acteurs indépendants de la gestion de fortune et de la gestion d’actifs en Europe.}

_{Le Groupe a son siège à Genève, où ses activités ont débuté, et emploie plus de 5000 collaborateurs. Possédant 30 bureaux à travers le monde, il est également présent à Amsterdam, Bâle, Barcelone, Bruxelles, Dubaï, Francfort, Hong Kong, Lausanne, Londres, Luxembourg, Madrid, Milan, Monaco, Montréal, Munich, Nassau, New York, Osaka, Paris, Rome, Shanghai, Singapour, Stuttgart, Taipei, Tel-Aviv, Tokyo, Turin, Vérone et Zurich.}