Les banques centrales de la zone Euro, du Mexique, des Philippines, de la Suisse, du RoyaumeUni et des États-Unis ont toutes procédé à des hausses de taux de 50 points de base (pb) cette semaine. La Norvège a procédé à une hausse de 25 pb et Taïwan à une hausse de 12,5 pb. Les commentaires sont restés largement hawkish, mais le Royaume-Uni et les États-Unis ont reconnu que l'inflation avait probablement atteint un pic pour le cycle, ce qui a atténué la réaction du marché à ces annonces.
La plus grande surprise est venue de la Banque centrale européenne (BCE). Lors d'une conférence de presse la semaine dernière, la présidente Lagarde a indiqué qu'il fallait s'attendre à ce que la BCE relève les taux d'intérêt à un rythme de 50 pb pendant un certain temps1. La BCE a revu à la baisse les prévisions de croissance pour 2023, une récession étant prévue entre le quatrième trimestre 2022 et le premier trimestre 2023 en raison de la crise énergétique et du resserrement des conditions financières. Cependant, la BCE semble beaucoup plus préoccupée par les risques d'inflation, révisant de manière significative les prévisions d'inflation de l'année prochaine et prévoyant des chiffres supérieurs à l'objectif de 2 % dans les nouvelles prévisions pour 2025 (voir le graphique de la semaine).
En revanche, la Réserve fédérale (Fed) a laissé entendre que la fin de son cycle de hausse est proche et qu'elle est entrée dans la phase "d'ajustement". Cela laisse la porte ouverte à une nouvelle diminution des hausses de taux à 25 pb lors des réunions de la Fed en 2023. Les observateurs de la Fed semblent s'être éloignés des préoccupations concernant le rythme des hausses de taux et le niveau final des taux, pour se demander plutôt combien de temps les taux d'intérêt resteront à des niveaux restrictifs. En ce qui concerne cette question, le président Powell a déclaré : "Je ne nous verrais pas envisager des réductions de taux tant que le comité n'est pas convaincu que l'inflation descend à 2 % de manière durable.”2 En examinant les dot plots de la Fed de décembre, seuls 2 participants sur 19 prévoyaient des taux directeurs inférieurs à 5 % en 2023, et les prévisions économiques actualisées (comme celles de la BCE) ne semblent pas prévoir une baisse de l'inflation vers l'objectif cible de 2 % au cours de la période de prévision, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) devant tomber à 2,1 % à la fin de 2025.3
Cette semaine, le fait que la Fed et la BCE semblent se positionner différemment dans leur cycle de hausse des taux a eu un impact sur les marchés ; les actifs européens ont sous-performé en raison du resserrement des conditions financières. Le rendement du Bund allemand à 10 ans a augmenté de 24 pb, contrairement à celui du Trésor américain à 10 ans, qui a diminué de 8 pb. Le crédit et les actions européennes ont sous-performé, et l'euro a terminé la semaine en hausse de 1 % par rapport au dollar américain.
Pour Noël, Muzinich aimerait avoir une boule de cristal pour répondre à certaines des questions cruciales auxquelles nous sommes confrontés à l'approche de l'année prochaine. En tant qu'investisseurs, nos dix premières questions seraient les suivantes :
1.Le dollar américain a-t-il fini de s'apprécier ?
2.Les banques centrales sont-elles absolument déterminées à atteindre leurs objectifs de 2% ?
3.Le portage délivré par le coupon est-il la meilleure stratégie pour 2023 ?
4.Pas de récession, une récession légère ou une récession profonde ?
5.La désescalade en Ukraine pourrait-elle commencer ?
6.Quel est le devenir de la bulle immobilière mondiale ?
7.Les effets du resserrement quantitatif sont-ils encore sous-estimés ?
8.Quelle est l'ampleur de la vague de réouverture en Chine ?
9.Les niveaux d'endettement sont-ils viables avec un coût de financement plus élevé et à des niveaux de croissance plus faibles ?
10.Quels gouvernements vont relâcher leur responsabilité fiscale au profit de programmes plus populistes ?
Nous vous informons qu'il s'agit du dernier commentaire de marché hebdomadaire publié en 2022, en raison de la période des vacances, habituellement calme. Nous reprendrons la publication la semaine du 9 janvier 2023. Nous vous souhaitons une très bonne année 2023 pleine de santé et de prospérité.
Graphique de la semaine - BCE : Plus de hausses, moins de croissance, plus d'inflation
Source : Banque centrale européenne, "Eurosystem staff macroeconomic projections for the euro area", au 30 novembre 2022. À des fins d'illustration uniquement.
1.Reuters, “ECB slows rate hikes but pledges more to keep up inflation fight,” 15 décembre 2022
2.Financial Times, “Fed raises rates by a half point as central banks enter new phase,” 14 décembre 2022
3.Federal Open Market Committee (FOMC), “Summary of Economic Projections December 13- 14,” publié le 14 décembre 2022
Spread to Worst & Yield to Worst au 16 décembre 2022 :
Source : ICE Index Platform, en date du 16 décembre 2022. Les vues et opinions de Muzinich sont données à titre d'illustration uniquement et ne doivent pas être interprétées comme des conseils d'investissement. Les indices sélectionnés sont à des fins de comparaison régionale, déterminés par Muzinich comme suit : ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), ICE BofA US Cash Pay High Yield Constrained Index (JUC0), ICE BofA High Grade Emerging Markets Corporate Plus Index (EMIB), ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index (EMHB).
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