Laura Foll, gérante de portefeuille, présente les arguments en faveur d'une récession britannique modeste plutôt que sévère et explique pourquoi les petites entreprises britanniques semblent actuellement attrayantes.
Principaux points à retenir :
• En 2022, les plus grandes entreprises britanniques du secteur des matières premières ont nettement surperformé les petites et moyennes entreprises britanniques, qui ont souffert en raison de leur exposition nationale plus importante en termes de ventes et de bénéfices, ainsi que de leurs activités plus sensibles à l'économie.
• Des facteurs tels que l'accumulation de l'épargne des consommateurs, le faible taux de chômage et les bilans sains des entreprises britanniques pourraient laisser entrevoir une probabilité accrue de récession modeste plutôt que sévère au Royaume-Uni.
• Nous nous concentrons actuellement sur les petites entreprises britanniques, qui ont enregistré la plus forte sous-performance en 2022, ce qui nous laisse penser que c'est probablement là que se trouvent les meilleures opportunités d'investissement.
L'année 2022 n'a pas été celle que les économistes avaient prévue. Ce qui devait être une année de reprise économique progressive après la pandémie s'est finalement avérée être une année de retour de la guerre en Europe. Cela a entraîné une inflation beaucoup plus élevée que prévu, due à la hausse des prix de l'énergie, ce qui a exercé une pression importante sur le revenu disponible réel des ménages et a indirectement contribué à perturber d'autres secteurs de l'économie britannique, notamment sous la forme d'une grève généralisée. Les pressions du coût de la vie sur le consommateur, ainsi que la décevante faiblesse des investissements des entreprises, impliquent que l'économie britannique est déjà probablement en récession modeste, le consensus du marché prévoyant une légère contraction économique en 2023.
Les actions britanniques ont terminé l'année 2022 sur une note stable
Dans ce contexte économique difficile, il est peut-être surprenant que les actions britanniques aient terminé l'année 2022 sur une note presque stable, l'indice FTSE All-Share affichant un rendement total de 0,34 % (Refinitiv Datastream, 12 mois au 31 décembre 2022). Une grande partie de cette résistance globale est toutefois due à la composition sectorielle inhabituelle du marché des actions britanniques, avec une concentration relativement élevée dans les sociétés qui bénéficient de la hausse des prix des matières premières. Ce sont ces grandes entreprises de ressources naturelles (telles que Shell, BP et Glencore) qui ont été à l'origine de la majorité de la surperformance du Royaume-Uni par rapport aux marchés d'actions étrangers en 2022. En revanche, en dehors de cette sélection étroite d'actions, les cours des actions britanniques ont en moyenne baissé de manière significative en 2022. Cela se vérifie en comparant les rendements des entreprises britanniques par taille, seules les 20 premières entreprises du FTSE 100 affichant une performance positive du cours des actions (figure 1).
Figure 1 : Rendements 2022 par catégories de taille d'entreprise au Royaume-Uni
Source : Bloomberg, rendements totaux de l'année civile 2022 en GBP. Les performances passées ne permettent pas de prédire les performances futures.
Les fortes baisses des cours des actions des petites et moyennes entreprises britanniques en 2022 peuvent s'expliquer par le fait que ces entreprises sont en moyenne plus exposées au marché intérieur en termes de ventes et de bénéfices et qu'elles ont tendance à être plus sensibles à l'économie. Par conséquent, lorsque le marché tente d'évaluer un contexte économique plus difficile, ces sociétés subissent la plus grande partie de la baisse des cours. La question clé pour nous, gestionnaire de fonds, est donc de savoir si le marché a déjà reflété de manière adéquate la faiblesse des bénéfices à venir, ou si les cours des actions peuvent encore baisser par rapport aux niveaux actuels.
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