L'Allemagne est sur le point d'opérer un changement de politique majeur, avec une augmentation substantielle des dépenses publiques à l'horizon.
Ce changement marque une rupture notable avec les politiques budgétaires précédentes, reflétant une approche plus expansive pour traiter les problèmes urgents et, par conséquent, stimuler la croissance économique. Par conséquent, le crédit en euros a fortement surperformé le marché du crédit américain depuis l'annonce des dépenses fiscales. Grâce à ses solides racines européennes, Robeco est bien placé pour suivre de près les évolutions et saisir les opportunités dans le domaine du crédit.
Croissance économique et implications pour le marché
Les perspectives d'expansion fiscale de l'Allemagne s'accompagnent d'incertitudes, notamment en ce qui concerne l'exécution et le multiplicateur fiscal. Cependant, nous pensons que l'augmentation prévue des dépenses d'infrastructure et de défense sera un catalyseur de la croissance en Allemagne et en Europe, conduisant à une amélioration de la performance des entreprises et soutenant les fondamentaux du marché européen du crédit. Cette augmentation des dépenses publiques devrait également se traduire par une hausse significative de l'émission de dette publique allemande au cours des prochaines années. Une croissance économique plus forte et une émission de dette plus importante sont toutes deux susceptibles de conduire à des rendements structurellement plus élevés des bunds allemands.
Réactions du marché du crédit et opportunités
En réponse à ce changement de politique, le rendement du Bund à 10 ans a bondi de 40 points de base et la courbe des rendements s'est pentifiée, reflétant les attentes du marché en matière de hausse des taux d'intérêt futurs. Alors que les rendements moyens des indices de référence du crédit sont revenus à leurs plus hauts niveaux depuis le début de l'année, les niveaux des écarts de crédit se rapprochent de leurs niveaux d'après la crise financière mondiale. L'incertitude concernant les tarifs douaniers, la fin possible de l'exceptionnalisme américain et les références à une récession aux États-Unis pourraient entraîner un élargissement des écarts de crédit européens en même temps que ceux des États-Unis. D'autre part, si le nouveau régime de dépenses fiscales accrues et de politiques budgétaires plus souples conduit à une croissance plus forte, cela soutiendrait le crédit et la demande de crédit.
L'environnement de rendements plus élevés pour les crédits européens offre un potentiel de performance accrue
Si l'augmentation des rendements allemands a eu un impact négatif sur les rendements totaux des crédits libellés en euros, les niveaux de rendement plus élevés pourraient constituer un facteur technique favorable et entraîner des entrées dans la classe d'actifs à l'avenir. L'environnement de rendements plus élevés pour les crédits européens offre un potentiel de rendements plus élevés à l'avenir. Les rendements totaux des crédits américains sont restés positifs alors que les taux sans risque sous-jacents ont baissé. Cela pourrait attirer des flux de fonds vers les crédits américains, ce qui pourrait peser négativement sur les crédits européens à court terme.
Jusqu'à présent, la convergence des spreads de crédit européens et américains a été avantageuse pour nos stratégies de crédit mondiales, car la baisse des spreads européens par rapport aux spreads américains a été l'un des principaux moteurs de la surperformance depuis le début de l'année. Nos positions surpondérées en crédits libellés en euros ont clairement bénéficié de la performance, et nous avons donc progressivement réduit cette surpondération afin d'engranger les gains.
Pour consulter l'intégralité de l'article, veuillez cliquer ICI.
Article rédigé par Joop Kohler, Head of the Credit team, Jan Willem de Moor, Portfolio Manager
et Alexis Duvernay, Client Portfolio Manager
Pour accéder au site, cliquez ICI.