L'économie chinoise présente une contradiction flagrante : alors que les moteurs traditionnels tels que le rail et l'immobilier vacillent, les performances du marché restent solides. Cette situation reflète une transformation plus large, les investisseurs mondiaux cherchant à se diversifier par rapport au dollar américain dans un contexte de tensions géopolitiques croissantes, ce qui renforce l'influence grandissante du renminbi dans le commerce international.
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La croissance économique et les performances des marchés boursiers peuvent diverger. Les faibles indicateurs économiques de la Chine contrastent avec les rendements élevés des actions.
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L'intérêt des investisseurs est stimulé par la technologie et la diversification du dollar. Les grandes entreprises technologiques chinoises continuent d'attirer les investissements, tandis que les investisseurs mondiaux et les gouvernements cherchent de plus en plus d'alternatives à l'exposition au dollar américain, ce qui profite à la Chine.
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Le rôle mondial du renminbi (RMB) est renforcé. Les banques chinoises et les gouvernements étrangers émettent davantage de dettes libellées en RMB, ce qui renforce les marchés extraterritoriaux.
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Hong Kong est le chef de file des transactions en RMB et des introductions en bourse, avec des volumes d'échanges record alimentés par les flux de capitaux continentaux, ce qui renforce l'influence financière de la Chine et crée des opportunités d'investissement.
La relation entre la croissance économique et les performances des marchés boursiers n'est pas simple. Il arrive qu'une forte croissance s'accompagne de faibles rendements sur les marchés et vice versa. En 2025, la Chine en est un exemple intéressant. L'économie n'est pas en crise, mais la croissance est faible - la croissance du volume du fret ferroviaire a été négative au cours de l'année qui s'est achevée en août, et les ventes immobilières ont été de -7,0 %. Malgré cela, les rendements ont été élevés, le MSCI China ayant progressé de 43,1 % en USD.
Plusieurs facteurs expliquent cette évolution, notamment le succès continu des grandes entreprises technologiques chinoises qui attirent les investisseurs. En outre, la Chine est devenue le principal bénéficiaire des investisseurs mondiaux et des gouvernements qui cherchent à diversifier leur exposition au dollar américain.
Sur le plan commercial, les frictions géopolitiques avec les États-Unis et le recours accru aux sanctions financières ont encouragé de nombreuses économies à développer l'utilisation du renminbi (RMB). La part du commerce chinois facturée dans sa propre monnaie a plus que doublé depuis 2019, et plus de la moitié des recettes transfrontalières sont désormais réglées en RMB, contre moins de 1 % en 2010. Les partenaires de la Ceinture et de la Route en Afrique et en Asie utilisent de plus en plus le RMB pour le financement du commerce et de l'investissement. Parallèlement, les lignes de swap accordées par la Banque populaire de Chine à plus de trente banques centrales dans le monde constituent désormais un filet de sécurité en matière de liquidités dont l'ampleur rivalise avec celle du FMI.
Les tendances en matière d'emprunt suivent une évolution similaire. Depuis les sanctions occidentales contre la Russie en 2022, les banques chinoises ont transféré la plupart de leurs prêts à l'étranger du dollar vers le RMB, triplant ainsi l'encours des prêts libellés en RMB. Les émissions souveraines ont suivi : La Hongrie, la Russie et d'autres pays ont émis des obligations "panda" onshore libellées en RMB, tandis que l'émission d'obligations "dim sum" en RMB à Hong Kong a dépassé ses précédents sommets. Les investisseurs sont attirés par la faiblesse record des coûts de financement et par le désir de se diversifier par rapport aux actifs libellés en dollars.
Hong Kong est au cœur de cette transition. Environ trois quarts des transactions en RMB offshore y sont effectuées. La bourse de Hong Kong est revenue en tête du classement mondial des introductions en bourse, avec plus de 200 sociétés en cours d'introduction. Les flux de capitaux en provenance de la Chine continentale par le biais du système Stock Connect génèrent des volumes d'échanges record, la valeur totale échangée à la bourse de Hong Kong au cours du troisième trimestre 2025 ayant augmenté de 150 % par rapport à l'année précédente.
Il en résulte que la diversification par rapport au dollar ne crée pas de fragmentation financière mondiale, mais canalise plutôt davantage d'activité dans l'orbite de la Chine - ancrée par le RMB et médiatisée par Hong Kong. En conséquence, nous conservons une position défensive à l'égard de l'économie chinoise dans le portefeuille, mais nous sommes exposés aux sociétés technologiques chinoises et à l'industrie des marchés financiers de Hong Kong.
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