La Chine a connu l'un des plus grands changements économiques de l'après-pandémie : un passage à des excédents énormes et durables de la balance des opérations courantes, étayés par un très grand excédent de produits manufacturés. Les ménages et l'État dépensant toujours moins qu'ils ne produisent, la demande intérieure reste faible, ce qui crée une toile de fond difficile pour de nombreuses entreprises chinoises de consommation et redéfinit les opportunités sur les marchés émergents. 

Points clés : 

  • L'évolution de la Chine vers un excédent important et persistant de la balance courante, due à la sous-consommation et aux exportations massives de produits manufacturés, est en train de remodeler son modèle économique et l'ensemble des opportunités d'investissement.

  • Les excédents élevés pèsent sur la demande intérieure, ce qui crée un contexte difficile pour la plupart des entreprises chinoises axées sur la consommation, tout en favorisant les entreprises dotées de solides avantages concurrentiels, telles que les principales plateformes de commerce électronique.

  • La conjoncture mondiale favorisant d'autres marchés émergents, l'équipe a fortement réduit son exposition au secteur de la consommation en Chine, ne conservant que des positions sélectives dans les secteurs de la finance et des leaders du commerce en ligne où les fondamentaux
    restent favorables.

Les personnes qui suivent notre approche des marchés émergents savent que nous accordons une grande importance analytique aux soldes structurels des comptes courants des différents pays. L'orientation d'un pays vers un modèle de déficit de la balance courante tiré par la demande intérieure ou vers un modèle d'excédent de la balance courante tiré par les exportations a des conséquences importantes sur la nature des opportunités qui se présentent dans son économie et sur son marché des actions.

Un excédent durable de la balance courante indique que l'économie consomme moins qu'elle ne produit. Les causes de ce phénomène sont complexes mais bien documentées et peuvent être considérées comme une combinaison d'épargne de précaution de la part de la population (souvent lorsque les prestations sociales sont faibles) et du pays (théoriquement pour disposer de réserves de change suffisantes pour gérer la volatilité économique).

Un excédent durable de la balance courante indique que l'économie consomme toujours moins qu'elle ne produit. Les causes sous-jacentes sont complexes. Elles peuvent être comprises comme un mélange d'épargne de précaution des ménages, souvent dans des pays où la protection sociale est limitée, et d'épargne de précaution au niveau national, visant à constituer des réserves de change pour gérer la volatilité de l'économie.

Pour les investisseurs en actions, cela tend à signifier que les opportunités dans les entreprises orientées vers le marché intérieur seront moins nombreuses, avec une croissance plus faible de la demande intérieure, un moindre rapport entre la consommation et le PIB (la croissance du PIB étant tirée par les exportateurs), et des valorisations plus faibles pour les entreprises de consommation. Les études de cas incluent la Corée et Taïwan et, de manière intéressante, la Thaïlande et la Malaisie, qui sont passées de déficits structurels de la balance des opérations courantes à des excédents dans les années 2000.

La Chine devrait maintenant être ajoutée à cette liste. En fait, l'un des plus grands changements dans l'économie mondiale depuis la pandémie de COVID a été le passage de la Chine à des excédents énormes et durables. Selon les données douanières, l'excédent de la Chine en produits manufacturés dépasse désormais les 2 000 milliards de dollars, soit environ 10,5 % du PIB. L'excédent de tous les biens s'élève à 1 200 milliards d'USD, soit environ 6 % du PIB de la Chine, et a augmenté d'environ 800 milliards d'USD depuis 2020.

Bien que les implications commerciales et géopolitiques de cette évolution aient fait l'objet d'une certaine attention, celle-ci n'a pas été justifiée, en partie parce que la Chine affiche un excédent de la balance courante invraisemblablement bas, de seulement 2,2 % du PIB. Cette évolution a également des conséquences importantes pour les investisseurs en Chine. Un excédent de 2 000 milliards d'USD en produits manufacturés représente 1 400 USD par habitant, ce qui peut être considéré comme une sous-consommation du peuple chinois par rapport à ce qu'il produit.

Compte tenu de la nature ultra-compétitive de nombreuses industries chinoises, cette situation crée un environnement difficile pour de nombreuses sociétés de consommation chinoises. Toutefois, les entreprises dont le modèle d'entreprise est défensif (par exemple, celles qui s'appuient sur la technologie, les effets de réseau ou la marque) peuvent encore trouver de fortes opportunités en Chine ; nous restons très positifs sur certaines des entreprises de commerce électronique et en ligne détenues dans le portefeuille. Pour la plupart des autres entreprises chinoises, l'absence de stimulus fiscal signifie que le ralentissement économique devrait se poursuivre, et la préférence politique pour une croissance tirée par les exportations et des excédents extérieurs importants est susceptible d'intensifier la pression sur la demande intérieure.

Étant donné que l'environnement mondial actuel est très positif pour de nombreux autres marchés émergents et que notre exposition préférée en Chine se limite désormais aux valeurs financières et au commerce électronique, nous avons considérablement réduit l'exposition de notre portefeuille aux valeurs de consommation chinoises. Notre processus d'investissement est très sélectif, à la fois au niveau des pays et au sein des pays que nous privilégions. L'importance que nous accordons à la liquidité nous permet de sortir de nos positions lorsque les conditions macroéconomiques ne sont plus favorables. 

 
Par James Syme / Ada Chan / Paul Wimborne / Roshni Bolton

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