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Ce pessimisme actuel est déconcertant car il survient à un moment où les principales pressions macroéconomiques semblent s'atténuer.
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Une forte croissance des bénéfices, conjuguée à une Réserve fédérale qui maintient ses taux inchangés, peut constituer une combinaison constructive pour les marchés.
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Ce cycle de marché finira par se terminer. C'est inévitable. Mais généralement, cela ne s'est pas traduit par un resserrement des écarts de crédit et une baisse des anticipations d'inflation.
J'ai de plus en plus d'éléments, souvent anecdotiques, qui laissent penser que certains investisseurs trouvent la progression du marché trop belle pour être vraie. Cela repose principalement sur des conversations avec des amis et des proches. Mais j'ai été vraiment frappé lorsque plusieurs personnes ont jugé bon de me montrer qu'un présentateur vedette d'émissions financières avait prédit qu'un krach finirait par se produire. Ce n'est pas vraiment une nouveauté. Tous les cycles ont une fin. Ce même présentateur pessimiste a également reconnu que nous ignorons quand cela se produira.
Un rapide coup d'œil à mes réseaux sociaux professionnels confirme cette impression. Les pessimistes habituels sont de retour en force, affirmant qu'une spirale inflationniste est déjà là, que les taux vont continuer d'augmenter et que le scandale de la dette américaine est enfin en train de se dénouer. Le moment tant attendu par les pessimistes invétérés est arrivé. Vraiment ?
Parfois, les faits font obstacle.
Ce qui renforce le scepticisme, c'est la hausse de près de 200 % en deux mois du cours de l'action d'une importante entreprise de puces mémoire², contribuant à une progression de 18,5 % de l'indice S&P 500 sur la même période³. Pour certains , cette performance semble insoutenable. Qu'importe si l'entreprise ne se négocie qu'à 10 fois ses bénéfices prévisionnels⁴. Comparons cela aux 18 périodes précédentes où le S&P 500 a progressé de 18,5 % ou plus sur deux mois. Dans 16 de ces cas, les rendements ont été positifs au cours des six mois suivants, avec un gain moyen de 10,6 % ⁵ . Parfois, les faits contredisent les belles paroles des sceptiques.
Parfois, les faits font obstacle.
Les sceptiques finiront par avoir raison. C'est généralement le cas à un moment ou un autre. Le problème, c'est le timing, et je pense que ce n'est probablement pas le cas maintenant. Ce qui rend le pessimisme actuel particulièrement déconcertant, c'est qu'il survient à un moment où les principales pressions macroéconomiques semblent s'atténuer. Les prix du pétrole, les taux d'intérêt et les anticipations d'inflation ont tous montré des signes d'atteinte d'un pic.⁶ Certes , la dernière estimation de l'inflation sous-jacente (PCE), à 3,3 %, a évolué dans la mauvaise direction, ⁷ mais les marchés en étaient déjà conscients. Nous avons également déjà constaté que les baisses de taux de la Réserve fédérale (Fed) étaient déjà intégrées aux cours sans grande perturbation.⁸
Plus important encore, le seuil d'inflation a diminué. Les marchés semblent de plus en plus convaincus que l'inflation ne connaît pas de nouvelle accélération significative. L'incertitude géopolitique persiste. Nous ignorons l'issue de la guerre en Iran et le sort du détroit d'Ormuz. Mais les marchés ont tendance à anticiper les événements et l'idée que ces risques finiront par se stabiliser gagne du terrain.
Alors, qu'est-ce qui échappe aux sceptiques ?
Par Brian Levitt, Stratège en chef des marchés mondiaux et
responsable de la stratégie et des études
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