Les marchés actions sont aujourd’hui de plus en plus concentrés autour d’un nombre restreint de gagnants liés à l’intelligence artificielle. Dans un tel environnement, l’enjeu consiste à construire un portefeuille qui ne soit pas uniquement guidé par la dynamique de marché. Cela ne signifie pas pour autant exclure les grandes histoires de croissance déjà bien identifiées. L’objectif est plutôt de les aborder avec une discipline rigoureuse en matière de valorisation, et surtout de les compléter par une véritable diversification géographique et sectorielle, ainsi que par une recherche active de sources d’alpha moins consensuelles, au-delà des grands poids lourds des indices. Car la valeur créée par les grandes mutations structurelles ne bénéficie pas seulement aux entreprises qui font la une de l’actualité.
Trois valeurs illustrent particulièrement bien cette approche : Nitto Boseki au Japon, Safran en France et Tradeweb, plateforme américaine d’infrastructure de marché cotée aux États-Unis. Bien qu’elles évoluent dans des secteurs très différents, ces entreprises occupent chacune une position stratégique au sein de leur écosystème. Elle offrent une exposition à des moteurs de croissance de long terme puissants, tout en restant relativement à l’écart des projecteurs des marchés.
Nitto Boseki : Un leader méconnu des matériaux critiques pour l’IA
Le rallye des semi-conducteurs ne se limite plus à Nvidia. La logique est simple : la demande en puissance de calcul explose, l’offre reste contrainte, et les goulots d’étranglement ne concernent plus uniquement les puces elles-mêmes. C’est précisément là que Nitto Boseki, ou Nittobo, devient intéressant.
À première vue, l’entreprise n’a rien d’une valeur liée à l’intelligence artificielle. Historiquement, Nittobo était un groupe textile japonais. Aujourd’hui, elle est devenue un fournisseur essentiel de la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs avancés. Son produit phare, le T-glass, est un tissu de verre hautement spécialisé utilisé dans les substrats de packaging des semi-conducteurs. Ces matériaux renforcent et stabilisent les supports sur lesquels les puces les plus avancées sont assemblées. Ils permettent notamment de mieux maîtriser la dilatation thermique, de réduire les pertes de signal et d’améliorer la fiabilité des composants soumis à des niveaux d’intensité de calcul très élevés.
Autrement dit, à mesure que les puces deviennent plus rapides, plus chaudes et plus complexes, les matériaux qui les entourent jouent un rôle de plus en plus déterminants dans leur performance et leur fiabilité. Il ne s’agit donc pas d’un matériau banalisé. Sa production repose sur des décennies de savoir-faire en formulation du verre, filage des fibres, composition chimique et précision industrielle. Il en résulte un marché de niche sur lequel Nittobo dispose d’une position très solide, et où l’arrivée de nouveaux concurrents ne peut pas simplement se décréter à coups d’investissements supplémentaires.
Les derniers résultats de l’entreprise confirment cette dynamique. Le management vise un bénéfice opérationnel impliquant une croissance de plus de 70 % sur deux ans1. Plus important encore, les capacités de production de T-glass devraient tripler entre mars 2024 et mars 20281. Même ces investissements pourraient toutefois ne pas suffire à résorber totalement les tensions d’approvisionnement. La demande en matériaux avancés pour semi-conducteurs reste si forte que des entreprises comme Apple et Nvidia se seraient rendues au Japon afin de sécuriser directement des capacités de production additionnelles.
Cette situation explique en partie la forte progression du titre déjà observée cette année. Nous estimons néanmoins que l’entreprise peut continuer à bénéficier, à moyen terme, d’une pénurie persistante de matériaux avancés devenus indispensables aux semi-conducteurs de nouvelle génération. Cette dynamique est renforcée par la demande croissante pour ses verres de spécialité, alors que les composants électroniques deviennent plus compacts, plus puissants et de plus en plus complexes à produire de manière fiable.
Nittobo constitue ainsi un bon exemple de bénéficiaire de l’IA « hors des sentiers battus » : une entreprise de taille relativement modeste par rapport aux géants de l’écosystème des semi-conducteurs, mais stratégiquement positionnée dans l’une des couches les plus contraintes et potentiellement les plus créatrices de valeur, de cette chaîne.
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