AXIOM AI a eu de nombreuses questions sur la suspension des dividendes dans le secteur bancaire et le lien éventuel avec les titres hybrides. Voici quelques éléments de réponse.
En résumé
•·Dans une annonce du 27 mars la BCE recommande aux banques de ne pas payer de dividendes jusqu'au 1er octobre 2020.
https://www.ecb.europa.eu/ecb/legal/pdf/ecb_2020_19_f_sign.pdf
•·Il n'existe aucun lien direct entre dividende et coupon de titre tier1. De fait, la recommandation de la BCE ne fait aucune mention des coupons de dette tier1.
•·Andrea Enria, Président du conseil de surveillance prudentielle (donc responsable de la supervision bancaire de la BCE), vient de préciser publiquement "que la BCE n'a aucun plan pour ordonner aux banques de suspendre les coupons sur leurs dettes hybrides".
Pourquoi suspendre les dividendes et pas les coupons d'AT1 ?
•·Dividendes et coupons AT1 sont de nature très différente : un dividende non versé n'est pas définitivement perdu. L'argent reste dans la banque et reste donc la propriété de l'actionnaire. Il est possible de verser un double dividende l'année suivante. Un coupon AT1 non payé est définitivement perdu (avec impossibilité de verser un double coupon l'année suivante).
•·La suspension de dividendes représente une économie substantielle (environ 50 points de base de CET1, variable selon les banques). La suspension des coupons d'AT1 représente une économie insignifiante (environ 5 points de base de CET1) alors que l'impact négatif potentiel sur le marché (et la capacité des banques à émettre à l'avenir) pourrait être important.
Vous trouverez en pièce jointe une note que nous avons rédigée le 26 mars et qui mentionne (en page 3) ce point.
Pourquoi Rabobank a suspendu son paiement sur ses titres hybrides ?
Le titre Rabobank 6,5% n'est pas un AT1. C'est un instrument de CET1 qui a un coupon indicatif de 6,5% lequel peut - à la discrétion de l'émetteur - être modifié (supérieur ou inférieur). Rabobank précise d'ailleurs dans sa communication qu'il est possible de payer un montant supérieur l'année prochaine (comme pour un dividende) : "At such time [after 1 October 2020] Rabobank will determine in its full discretion the payments on the Rabobank Certificates, which could result in no, lower or higher payments being made."
https://www.rabobank.com/en/investors/irnews_research/investor_news/2020/20200329-rabobank-adheres-to-ecb-recommendation-not-to-pay-dividends.html
Qu'en est-il des titres legacy ? Si les AT1 ont été créés c'est précisément parce que les anciens titres legacy n'ont pas correctement joué leur rôle en matière d'absorption de pertes lors de la crise de 2008/2009. De nombreux titres legacy tier1 ont en effet - à l'inverse des AT1 - des coupons obligatoires ou différables (c'est à dire payables lors du remboursement du titre).
Bertrand Wojciechowski, Directeur Distribution France
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