Bien qu’un ralentissement du cycle économique semble aller de soi à ce stade, la gravité de la récession, et en particulier la possibilité d’assister à une sorte de dépression, dépend de l’existence ou non d’un ralentissement du cycle financier. Sans l’action de l’État, il est presque certain qu’un tel ralentissement se produira.
Compte tenu de l’effondrement des flux de trésorerie, il est inévitable que les chaînes de crédit qui constituent l’économie monétaire soient mises à rude épreuve, s’effilochent et, laissées à elles-mêmes, se rompent. Par conséquent, pour éviter un ralentissement du cycle financier, il faut que les autorités soient disposées et capables de développer leurs propres bilans afin de compenser la contraction des bilans du secteur privé qui est à l’origine de l’effondrement des flux de trésorerie et des revenus. Si l’on veut éviter un ralentissement du cycle financier, les autorités doivent réussir à empêcher que des tensions idiosyncratiques sur le crédit ne se transforment en un événement de crédit systémique.
De larges pans de la société sont confrontés à une crise de trésorerie et, comme de nombreux agents du secteur des ménages et des entreprises sont fortement endettés, l’incapacité des gouvernements à compenser les pertes de revenus conduira inévitablement à une crise d’insolvabilité et à une dépression économique. Il ne s’agit plus de « too big to fail », mais de « too many to fail ». Il n’est donc pas surprenant que la réponse politique ait été sans précédent. Les gouvernements occidentaux se sont déjà engagés à fournir une compensation et un soutien d’une ampleur jamais vue auparavant.
Au Royaume-Uni, nous avons vu un gouvernement conservateur déchirer 40 ans de doctrine de petit État et de marché libre, en promettant d’abord de dépenser 350 milliards de livres sterling, puis en s’engageant à payer 80 % des salaires des travailleurs qui ont dû réduire leurs outils, et 80 % des revenus des travailleurs indépendants, avec « aucune limite » sur les fonds disponibles. En effet, le Royaume-Uni, les États-Unis et l’Allemagne ont tous annoncé des programmes économiques s’élevant à au moins 10 % du PIB nominal, et d’autres pays ont également annoncé des programmes de grande envergure. Tout comme il y a peu d’athées sur un navire qui coule, il n’y a pas de libre marché en cas de pandémie.
Brendan Mulhern, Stratège Monde, Newton Investment Management
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