La réunion de septembre était la première où des projections pour 2023 devaient être publiées. Le marché s'est donc concentré sur les vues de 2023 concernant l'inflation et le taux des fed funds.
Comme la Fed a annoncé l'adaptation de son nouvel objectif d'inflation moyenne il y a trois semaines, le marché était également désireux de savoir comment cela affecterait ses prévisions de taux.
Le marché à terme des fed funds a été fixé à un taux attendu de 0,01% jusqu'en août 2023 au moins, soit 8 points de base en dessous du niveau actuel de 0,09%. Cette fixation des prix a rendu difficile la surprise de la réunion de manière très impromptue.
Déclaration du FOMC, une surprise dovish, une hawkish
· La déclaration du FOMC elle-même a été un peu plus dovish qu'attendu. La Fed a modifié ses orientations, signalant qu'elle autorisait un dépassement de l'inflation tout en maintenant une politique accommodante.
· Ce changement d'orientation correspond au nouvel objectif politique, mais son calendrier n'a pas été respecté. Dans des commentaires récents, les responsables de la Fed ont signalé qu'ils n'étaient pas pressés de modifier la déclaration.
« Avec une inflation qui reste constamment en dessous de cet objectif à long terme, le Comité visera à atteindre une inflation modérément supérieure à 2 % pendant un certain temps afin que l'inflation atteigne en moyenne 2 % dans le temps et que les attentes d'inflation à plus long terme restent bien ancrées à 2 %. Le Comité prévoit de maintenir une orientation accommodante de la politique monétaire jusqu'à ce que ces résultats soient atteints. »
· La Fed a reconnu la récente amélioration des données du marché du travail en supprimant le mot « quelque peu » lorsqu'elle mentionne la récente amélioration de l'emploi. Mais il s'agit d'un changement mineur
· Robert Kaplan et Neil Kashkari ont exprimé leur désaccord avec le vote. Kaplan était d'accord pour que la politique reste inchangée jusqu'à ce que les objectifs en matière d'emploi et de stabilité des prix soient atteints, mais il préfère « que le Comité conserve une plus grande flexibilité des taux directeurs au-delà de ce point. » M. Kashkari préfère maintenir les taux inchangés jusqu'à ce que « l'inflation de base ait atteint 2 % de façon durable. » Lors de sa conférence de presse, M. Powell a mentionné qu'en fait, l'un des votes dissidents devrait être considéré comme dovish. Cela doit être une référence au commentaire de Kashkari sur l'inflation de base.
· En fin de compte, le vote dissident de Kaplan donne l'impression que le FOMC n'est pas totalement uni sur le fait de laisser l'inflation dépasser l'objectif de 2%. Au moins, il y a une certaine discussion sur la question. C'est probablement la plus grande surprise de la déclaration, car les récents commentaires d'une série de responsables de la Fed ont suggéré un front uni sur cette question.
· La directive de la Fed sur les achats d'actifs a été réduite à une seule phrase : « En outre, au cours des prochains mois, la Réserve fédérale augmentera ses avoirs en titres du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires d'agences au moins au rythme actuel afin de maintenir le bon fonctionnement du marché et de contribuer à favoriser des conditions financières accommodantes, soutenant ainsi le flux de crédit aux ménages et aux entreprises. »
· Le commentaire plus court sur les achats d'actifs indique la confiance dans le fonctionnement actuel du marché. Si la Fed n'est pas pressée de modifier ses achats, cette formulation ouvre la porte à une certaine modération, ou à des modifications de ses achats à un stade ultérieur.
Conclusion
Il est intéressant de voir que la Fed n'est pas complètement alignée sur la politique des taux à long terme, du moins il y a un certain débat. Cependant, il faut garder à l'esprit que le dot plot continue de montrer une unité remarquable en matière de politique de taux d'intérêt.
Le point de vue de la Fed
Nous nous attendons à ce que les taux restent inchangés pour les années à venir et sommes d'accord avec l'idée qu'il faut prendre en compte un certain risque d'une nouvelle baisse des taux.
Réponse du marché
En réponse à cette réunion, les rendements ont évolué dans une fourchette étroite sur la courbe.
Par Simon Lozach, consultant
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