Les tensions géopolitiques actuelles créent un choc macro majeur en perturbant des points névralgiques du commerce mondial, dont le détroit d’Hormuz - avec un risque clair d’escalade. Malgré cette pression, les marchés ont jusqu’ici fait preuve de résilience mais restent très volatils. L’évolution du contexte dépendra en grande partie du caractère transitoire de ce choc ou de sa dérive vers un scénario plus durable de pressions stagflationnistes.
Vue d’ensemble
La croissance reste solide dans les principales régions du monde, portée notamment par des dynamiques nominales particulièrement vigoureuses aux États-Unis. Celles-ci bénéficient encore pleinement des impulsions budgétaires et des investissements liés à l’IA, qui demeurent des moteurs puissants. Le cycle mondial reste en phase d’expansion, mais la dispersion s’intensifie à mesure que la fragmentation géopolitique et les tensions commerciales stratégiques prennent le devant de la scène. Nous anticipons que l’économie américaine va tourner à plein régime jusqu’en 2026, soutenue par les investissements, l’impulsion budgétaire et les effets de richesse, avec le risque d’une croissance plus forte que celle actuellement anticipée. L’économie européenne reste plus modérée mais manifeste les premiers signes de traction budgétaire, notamment en Allemagne, tandis que la Chine poursuit sa trajectoire de stabilisation contrôlée. Nous continuons de privilégier les marchés émergents au détriment des marchés développés, du fait de la résilience de leur croissance, de l’amélioration des dynamiques d’inflation, de leurs valorisations attractives et de la probable dépréciation du dollar américain à moyen terme.
Actions
Nous maintenons une opinion positive sur les actions, qui bénéficient de la bonne tenue des bénéfices et du soutien des politiques. Aux États-Unis, les bénéfices continuent de s’élargir au-delà des méga-capitalisations, mais les valorisations restent chères et les leaders concentrés. Nous privilégions une exposition via des thématiques structurelles telles que la modernisation des réseaux électriques, l’électrification et une sélection de titres de croissance de qualité. Nous continuons de privilégier les actions japonaises, en particulier les moyennes capitalisations, où la croissance des bénéfices et la dynamique de réforme des entreprises restent fortes. Sur les marchés émergents, nous continuons à surpondérer la Corée, l’Afrique du Sud, la Grèce et le Brésil, grâce aux révisions de bénéfices, à la dynamique des réformes et aux valorisations attractives.
Crédit
Nous restons globalement prudents à l’égard du crédit. Les spreads investment grade sont exceptionnellement serrés et ne rémunèrent que de manière limitée la duration et le risque de liquidité. L’augmentation des émissions, notamment aux États-Unis et la dynamique de fin de cycle limitent le potentiel de hausse. Le high yield continue d’offrir un carry plus attractif et les anticipations de défaut demeurent modérées, mais nous le considérons principalement comme une opportunité de revenu plutôt qu’un pari sur un resserrement des spreads. Au sein des marchés émergents, nous préférons une exposition sélective en devises fortes et identifions de meilleures valeurs relatives sur les marchés en devises locales, en particulier là où les rendements réels restent élevés et où les banques centrales sont crédibles.
Emprunts d’État
Nous sommes devenus plus constructifs sur la duration par rapport à la fin de l’année 2025, l’inflation étant de mieux en mieux contenue et les obligations d’État retrouvant une partie de leur valeur de diversification, bien que cette évolution ne soit pas uniforme entre les différents marchés. Nous privilégions certains marchés émergents en devise locale où les rendements réels sont attractifs et où la crédibilité des politiques s’améliore. L’évolution de la situation budgétaire reste un déterminant clé des primes de terme à l’échelle mondiale et les répercussions des politiques japonaise et américaine doivent toujours être surveillées de près.
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