Dans un contexte où l’intégration des critères ESG s’impose comme un levier stratégique en dette privée, Isabelle Luy-Landès, Head of corporate Direct Lending chez LBP AM European Private Markets, et Émilie Goirand, Responsable ESG Dette Corporate et Capital Solutions chez LBP AM, analysent comment les prêteurs renforcent leur rôle d’acteurs du changement.
L'engagement ESG n'est pas seulement possible dans la dette privée, il est hautement efficace. Au sein de la plateforme European Private Markets de LBP AM, la grande majorité des transactions de dette privée intègrent des indicateurs de performance clés (KPI) de durabilité sur mesure. Notre différence : l'ESG n'est pas simplement ajouté au processus de financement, mais intégré à chaque étape du cycle de vie d'une opération, de la sélection au suivi à long terme. Dans un segment de marché où la convention veut que les prêteurs soient passifs en matière de durabilité, les résultats de LBP AM prouvent le contraire.
Cette hypothèse est compréhensible. Sur les marchés cotés, l’engagement ESG s’appuie sur des canaux bien établis : résolutions d’actionnaires, vote par procuration, dialogue direct avec les conseils d’administration. Aucun de ces éléments ne s’applique à la dette d’entreprise privée. Il n’y a pas d’assemblées générales, pas de participation conférant des droits de gouvernance, et les emprunteurs du marché intermédiaire sont rarement soumis à l’examen public qui incite les sociétés cotées à divulguer leurs informations ESG. Mais cela ne rend pas pour autant les prêteurs privés passifs en matière de durabilité. La relation contractuelle au cœur de toute transaction de dette privée offre un levier différent pour l’engagement, et qui peut s’avérer tout aussi efficace.
Sélectivité : l'engagement commence avant le premier euro
Au sein de la plateforme European Private Markets (EPM), l’engagement ESG est intégré bien en amont, lors de la sélection des transactions. Nous ne concluons aucune opération sur la seule base de ses mérites financiers : une évaluation ISR est obligatoire pour avancer. Ces évaluations s’appuient sur GREaT,1 la méthodologie de notation ESG propriétaire de LBP AM comprenant 13 critères et 76 indicateurs . Si les émetteurs ne satisfont pas aux seuils minimaux de ces critères, l’opération s’arrête là.
L’engagement ESG ne se limite toutefois pas à l’application d’une grille d’évaluation. Les emprunteurs du marché intermédiaire sont rarement couverts par des fournisseurs de données spécialisés, et beaucoup d’entre eux ne disposent pas des ressources nécessaires pour produire des rapports de développement durable complets. Cela dit, la disponibilité des données ESG sur les marchés des entreprises non cotées s’améliore progressivement, et le recours à une due diligence ESG dédiée devient de plus en plus courant. Lorsque les entreprises ne sont pas en mesure de fournir les données, nous intervenons pour les collecter et les structurer à leurs côtés. Loin de rencontrer une résistance, nous constatons que les emprunteurs accueillent très favorablement ce processus. Il en va de même pour leurs actionnaires, qu’il s’agisse de sponsors de capital-investissement ou d’actionnaires familiaux, qui apprécient la qualité de ces interactions. Ce type de collaboration active, bien avant la signature de tout financement, est ce qui distingue un partenariat ESG actif d’une simple sélection passive.
Structuration : intégrer la durabilité dans le contrat
C'est là que nous activons pleinement le levier contractuel, en traduisant les ambitions ESG en engagements. Nous définissons en moyenne trois indicateurs clés de performance (KPI) par transaction en fonction du secteur de l’emprunteur, de la maturité de l’entreprise et des risques significatifs. Nous les négocions directement avec la direction générale et les intégrons dans la documentation financière du prêt pour toute sa durée. Dans les prêts liés à la durabilité (SLL), structurés selon les principes de la LMA (Loan Market Association), un mécanisme d’ajustement de la marge (« ratchet ») fait évoluer le taux d’intérêt à la hausse comme à la baisse : les emprunteurs qui atteignent leurs objectifs de durabilité bénéficient d’une marge réduite, tandis que ceux qui ne les atteignent pas la voient augmenter.
Depuis 2022, la grande majorité de nos opérations de dette d'entreprise intègrent des KPI ESG structurés, pour un total de 130 KPI, principalement axés sur la décarbonisation et les résultats sociaux. En 2025, seules 57 % des opérations de dette privée intégraient des indicateurs ESG liés à la variation des taux d'intérêt ; parmi celles-ci, seulement 71 % comportaient des KPI ou des SPT (Sustainability Performance Targets) définis à la clôture2. Ces chiffres soulignent à la fois la marge de progrès qui subsiste sur le marché et la faisabilité d'une intégration systématique pour ceux qui sont prêts à s'y engager.
Une démarche à long terme : rester engagé après la clôture
Un engagement sincère se poursuit tout au long du cycle de vie de la transaction. Nous définissons des trajectoires d’indicateurs de performance clés sur sept ans, avec des évaluations annuelles vérifiées par un tiers indépendant. Si une entreprise n’atteint pas ses objectifs, nous réagissons par un diagnostic : cet écart est-il dû au marché ou spécifique à l’entreprise ? De quel soutien l’emprunteur a-t-il besoin pour se remettre sur la bonne voie ? De nombreuses entreprises de taille moyenne sont encore en train de développer leurs capacités en matière de durabilité – certaines en partant de zéro – et la mise en place du cadre de suivi à leurs côtés constitue en soi une forme d’engagement, et non une simple fonction de supervision.
Pour mesurer l’impact environnemental au niveau du portefeuille, nous avons établi un partenariat avec la plateforme climatique indépendante Carbometrix afin de calculer les émissions financées et de comparer la trajectoire de décarbonation du portefeuille aux scénarios de référence du SBTi et du CDP-WWF. L’objectif est de transformer les engagements climatiques en un outil de gestion utile à la fois au prêteur et à l’emprunteur, et non en une obligation de reporting qui ne sert ni l’un ni l’autre.
Appliquer des normes rigoureuses à toutes les stratégies et dans toutes les zones géographiques
Le fonds relevant de l’article 9, LBP AM Midcap Senior Debt (MSD)3, est l’application la plus rigoureuse de cette approche.
À lui seul, ce fonds représente 78 des 130 indicateurs ESG structurés de la plateforme EPM, chacun ayant des conséquences financières via le mécanisme de ratchet de marge. En 2024, le taux global de réalisation des indicateurs du fonds s’élevait à 72 %. Cette norme sert de référence pour toutes nos stratégies.
Pour les autres fonds relevant de l’article 8, nous appliquons la même notation GREaT et la même sélectivité, mais sans mécanismes de marge progressifs systématiques. L’application cohérente de nos normes analytiques à toutes les stratégies et zones géographiques est un choix délibéré et, de plus en plus, un facteur de différenciation.
Notre conviction est claire : une entreprise qui n'intègre pas la durabilité dans sa stratégie finira, à terme, par rencontrer davantage de difficultés à se refinancer et perdra de la valeur. Contrairement aux idées reçues, le marché de la dette privée n'est pas un domaine où l'engagement ESG peine à s’imposer : le mode d'engagement est simplement différent – plus direct, plus opérationnel, au cœur de la relation de financement. Alors que les besoins de financement des entreprises de taille moyenne ne cessent de croître, nos résultats démontrent que ce modèle fonctionne. La question est de savoir à quelle vitesse d’autres suivront.
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