Cette semaine, c'était au tour de la zone euro de montrer que la lutte contre l'inflation n'est pas encore terminée. Dans l'ensemble, les publications sur l'inflation en février des principaux membres de la zone euro ont dépassé les attentes des économistes ; dans le cas de la France, l'indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) a atteint un niveau record de 7,2 % en glissement annuel.
Sans surprise, les obligations d'État et les marchés du crédit européens ont sous-performé leurs homologues américains, le rendement des obligations d'État allemandes à 10 ans ayant augmenté de 19 points de base (pb). Depuis le début du mois de février, le marché a intégré une hausse supplémentaire de 50 pbs de la Banque Centrale Européenne (BCE) et, cette semaine, le taux future Euribor 3 mois de décembre 2023 a brièvement atteint 4 %. À l'heure actuelle, le consensus économique de Bloomberg prévoit que le taux final de la BCE sera de 3,75 %, mais il convient de noter qu’un taux final de la zone euro de 4 % exprimerait le dénouement complet du cycle des taux d'intérêt enclenché par la crise financière mondiale en 2008.
Contrairement aux marchés du crédit, l'euro et les marchés actions ont enregistré de bonnes performances la semaine dernière. L'euro a bénéficié de l'ajustement à un taux terminal plus élevé, pendant que les marchés actions continuent de se concentrer sur des données d'activité positives et solides. Le catalyseur de cette semaine vient des données d'activité très solides publiées par la Chine. Les indices des directeurs d'achat chinois ont nettement rebondi en février. En fait, l'indice manufacturier a monté à un rythme record depuis plus d'une décennie, passant à 52,6 contre les 50,7 attendus, pendant que l'indice non manufacturier (services) a augmenté à 56,3. La Chine est clairement entrée dans la phase de reprise de sa sortie du Covid et les indices de mobilité des chinois sont à des niveaux élevés par rapport à 2019 (voir le graphique de la semaine). L'économie chinoise n'est pas entravée par une politique restrictive ou des préoccupations inflationnistes, alors que sa classe moyenne de consommateurs a accumulé 20 000 milliards de RMB d'épargne excédentaire. Nous nous attendons à ce que la Chine soit un moteur de croissance majeur pour l'économie mondiale cette année. Les solides données sur l'activité en Chine ont également soutenu les prix des matières premières cette semaine, alors que le rebond de la Chine pourrait expliquer pourquoi, au sein de l'univers investment grade, les entreprises des marchés émergents ont surperformé depuis le début de l'année ; 80 % de l'univers est composé de crédits asiatiques et moyen-orientaux et les deux régions bénéficient d'une forte croissance et de pressions inflationnistes limitées. Les États-Unis ont également touché leur propre chiffre de 4 %, encouragé par les données sur l'inflation en Europe et la reprise en Chine. Le Trésor américain à 10 ans a franchi la barre des 4 % suite à la révision à la hausse des coûts unitaires de main-d'œuvre au 4ème trimestre, qui sont passés de 1,1 % à 3,2 %.
Pour les investisseurs obligataires, le débat porte désormais sur les coupons versus les gains en capital. Par exemple, quel est le meilleur investissement : un bon du Trésor américain à 3 mois ou une obligation d'entreprise technologique à 7 ans ? Les deux titres ont un rendement à maturité similaire, mais le prix de l'obligation est nettement inférieur. Dans un monde de volatilité élevée et d'inflation persistante, le roll down de la partie courte de la courbe et le portage peut-être sage. Cependant, dans un monde où les banques centrales parviennent à vaincre l'inflation ou, pire, poussent leurs économies vers un hard landing, la duration plus longue et la recherche de gains en capital font du sens. Cette semaine, les investisseurs ont montré leur préférence pour les coupons, les fonds du marché monétaire américain ayant reçu des flux entrants de 79,1 milliards de dollars américains.1
Graphique de la semaine – Les touristes chinois reviennent en Europe
Source : J.P. Morgan Asia Pacific Economic Research, "China re-opening trackers chart-pack (Series 14)", 2 mars 2023. À des fins d'illustration uniquement.
1. Standard Chartered Global Research, "EM flow dynamics - Money markets triumph", 3 mars 2023
Spread to Worst & Yield to Worst au 3 mars 2023 :
Source : ICE Index Platform, en date du 3 mars 2023. Les vues et opinions de Muzinich sont données à titre d'illustration uniquement et ne doivent pas être interprétées comme des conseils d'investissement. Les indices sélectionnés sont à des fins de comparaison régionale, déterminés par Muzinich comme suit : ICE BofA Euro Corporate Index (ER00), ICE BofA Euro High Yield Constrained Index (HEC0), ICE BofA US Corporate Index (C0A0), ICE BofA US Cash Pay High Yield Constrained Index (JUC0), ICE BofA High Grade Emerging Markets Corporate Plus Index (EMIB), ICE BofA High Yield Emerging Markets Corporate Plus Index (EMHB).
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