Un an après le lancement de Carmignac Private Evergreen, nos experts répondent aux questions les plus fréquemment posées par les investisseurs désireux d'ajouter cette classe d'actifs attractive à leur portefeuille.
Experts en Private Equity : Thomas Moyse, Megan Noelle Chew, Edouard Boscher et Alexis de Chezelles
Faut-il renoncer à la liquidité au profit de la performance dans le Private Equity ?
Thomas Moyse : L'illiquidité est une caractéristique intrinsèque du Private Equity (PE). Elle est souvent considérée comme le prix à payer pour accéder à des rendements élevés. Pour de nombreux investisseurs, la liquidité (ou son absence) est le principal frein à l'investissement dans le PE, ce qui explique pourquoi cette classe d'actifs est considérée comme risquée malgré ses rendements résilients.
Cela explique pourquoi les premières structures collectives de PE étaient également fermées et illiquides, connues sous le nom de « drawdown funds ». Du point de vue des investisseurs, cela signifie que le capital est immobilisé pendant des années, ce qui réduit la capacité à répondre à des besoins financiers ou à saisir des opportunités.
Cependant, cette illiquidité présente également plusieurs avantages, particulièrement évidents dans le contexte actuel de forte volatilité des marchés : les valorisations dans le PE sont généralement déterminées par les fondamentaux des entreprises, ce qui leur permet de croître et se renforcer à mesure que les gérants de PE mettent en œuvre des améliorations stratégiques et des gains d'efficacité opérationnelle.
La nature même des actifs sous-jacents rend souvent difficile, voire impossible, d’obtenir une liquidité totale. Cependant, l'innovation au sein de l'écosystème du PE a conduit à l'émergence d'une nouvelle structure : les fonds Evergreen. Ces fonds offrent une solution intéressante aux investisseurs qui souhaitent conserver l'accès à leur capital et bénéficier d'une plus grande flexibilité, sans pour autant renoncer au potentiel de performance de leurs investissements.
Quelle est la formule pour construire un portefeuille diversifié de sociétés privées ?
Megan Noelle Chew : Chez Carmignac, notre approche pour construire un portefeuille diversifié de sociétés privées repose notamment sur les transactions secondaires, en particulier celles portant sur les intérêts de Limited Partners (LPs). Cela nous permet d'obtenir une diversification multidimensionnelle, tels que le type de General Partners (GP) sous-jacents, le nombre de sociétés sous-jacentes, leur vintage d'investissement, leur exposition géographique et sectorielle.
Au-delà de la diversification sous-jacente, nous veillons à équilibrer le fonds entre portefeuilles jeunes et mature. Les portefeuilles matures offrent des distributions plus rapides, tandis que les plus récents présentent un potentiel de hausse accru grâce à un horizon de création de valeur plus long. La structure du portefeuille et les spécificités des transactions secondaires – comme les paiements différés, l’effet de levier ou les décotes – jouent également un rôle clé, en multipliant les leviers de création de valeur et les profils risque-rendement.
En termes de paramètres concrets, les objectifs de diversification garantissent qu'aucune société sous-jacente ne représente plus d'un certain pourcentage de la valeur liquidative. Cela inclut nos expositions via notre poche de co-investissements directs, à travers laquelle nous investissons dans des sociétés individuelles à forte conviction afin de générer de l'alpha. L'objectif de cette approche globale de la diversification est de chercher à prévenir les baisses du portefeuille, ce qui est particulièrement important dans le contexte actuel de forte incertitude.
Nous adoptons une approche disciplinée en matière d'acquisition de portefeuilles, qui respecte notre stratégie d'investissement en nous concentrant sur des entreprises établies du marché intermédiaire dans les pays développés, via des opérations de rachats. Nous sélectionnons avec soin les portefeuilles et essayons d'écarter les actifs qui ne semblent pas pertinents, tout en proposant des conditions d'acquisition attractives pour le vendeur. Nous accordons également une attention particulière à l'exposition à certaines générations, pour lesquelles les valorisations du marché privé étaient connues pour être élevées en raison de l'exubérance générale du marché, ce qui indique une surévaluation potentielle des entreprises acquises au cours de ces années.
L'ajout du PE à un portefeuille d'investissement traditionnel peut être très complémentaire. Ses avantages uniques, tels que les multiples leviers de création de valeur, l'horizon à long terme, la capacité à travailler en étroite collaboration avec l'équipe de direction et le potentiel de structuration (pour les transactions secondaires), créent une corrélation intrinsèquement faible avec les marchés publics. Cette caractéristique en fait une stratégie résiliente, capable de résister aux fluctuations des marchés et de délivrer des rendements constants sur différents cycles.
Comment parvenez-vous à dénicher des opportunités d'investissement de qualité ?
Alexis de Chezelles : La recherche de transactions de qualité pour notre fonds repose sur trois piliers principaux : notre partenariat stratégique avec Clipway, notre propre flux de transactions et un processus de due diligence approfondi mené par l'équipe PE, Clipway et d'autres contributeurs importants chez Carmignac.
Tout d'abord, le partenariat avec Clipway nous permet de bénéficier de leur expertise sur le marché secondaire. Les membres de Clipway sont actifs sur ce marché depuis plus de 20 ans et disposent d'un vaste réseau de relations solides avec les plus grands investisseurs privés mondiaux, principalement en Amérique du Nord et en Europe. L'équipe Clipway entretient des relations étroites avec tous les principaux intermédiaires secondaires et possède une expertise reconnue dans l'exécution des transactions, garantissant un flux d’opportunités d’investissement robuste et pérenne. . Leur plateforme technologique TESS nous procure un avantage compétitif grâce à des analyses plus rapides et approfondies, une meilleure gestion des risques et une construction de portefeuille optimisée. Cette synergie, renforcée par une communication fluide et transparente entre nos équipes, nous permet également d’accéder à des co-investissements à des conditions attractives. En parallèle, nous développons notre propre flux d’opportunités, ce qui nous permet d’identifier et de sélectionner des transactions en adéquation avec notre stratégie et nos convictions.
Chaque opportunité fait l’objet d’une analyse détaillée afin d’en évaluer la viabilité et le potentiel de rendement. Nous mobilisons de nombreux experts Carmignac pour examiner chaque dossier : macroéconomistes pour une approche top-down, spécialistes sectoriels, experts ESG, produits ou crédit pour des analyses bottom-up, offrant ainsi une vision globale et sécurisée de chaque investissement. Clipway examine également de manière systématique tous les investissements envisagés par notre équipe, même si la décision finale d'investissement revient exclusivement à l'équipe PE de Carmignac, après approbation du Comité d'investissement.
En quoi Carmignac Private Evergreen se distingue-t-il des solutions comparables sur le marché ?
Edouard Boscher : Carmignac Private Evergreen se distingue par son approche unique et ses avantages stratégiques. Le fonds poursuit une stratégie exclusivement axée sur le PE, tout en restant très diversifié en termes d'actifs sous-jacents. Cette approche garantit que le fonds reste dédié aux investissements en PE sans dilution des performances qui pourrait résulter de modèles hybrides (incluant par exemple les infrastructures, la dette privée, le capital-risque, etc.) et permet aux investisseurs d'avoir une confiance supplémentaire dans ce type d'exposition à travers leurs investissements.
L'un des principaux facteurs de différenciation du fonds est son accès impartial aux GP de qualité dans le secteur, ce qui lui permet de constituer un portefeuille diversifié et équilibré, exposé à un large éventail de titres. Cette approche est renforcée par l'accent que nous mettons sur les opérations secondaires intéressantes pour les LP. Contrairement aux fonds fermés avec des LP de grande taille qui peuvent donner la priorité à leurs propres co-investissements, notre structure offre aux investisseurs l'accès à des opérations de grande qualité sans conflit de priorité.
Le fonds bénéficie également de la gestion active de sa poche liquide, investie de manière stratégique dans les fonds monétaires, obligataires et crédit de Carmignac, sans frais supplémentaires. Cette capacité unique à optimiser le rendement de la poche liquide contribue significativement à la performance globale du fonds, un avantage particulièrement important pour les fonds « evergreen ».
Aujourd'hui, à l'occasion de son premier anniversaire, la performance à deux chiffres du fonds témoigne de la pertinence de notre stratégie, de l'utilisation efficace de nos ressources internes et des précieuses recommandations de notre partenaire stratégique. Cette combinaison de facteurs distingue Carmignac Private Evergreen des autres solutions du marché et en fait une option particulièrement attractive pour les investisseurs à la recherche d’une solution Private Equity « tout-en-un ».
Principaux risques du Fonds
Liquidité: Si des rachats exceptionnellement importants sont effectués et que ces derniers obligent le Fonds à vendre des actifs, alors la nature illiquide des actifs pourrait obliger le fonds à les liquider avec une décote, notamment en cas de conditions défavorables telles que des volumes anormalement limités ou des écarts inhabituellement importants entre les cours acheteur et vendeur.Valorisation: La méthode de valorisation, qui repose en partie sur des données comptables (calculées trimestriellement ou semestriellement), et le décalage dans le temps avec lequel les VL sont reçues des General Partners, pourraient avoir des impacts sur les VL avec un certain retard. De plus, la VL est sensible à la méthodologie de valorisation adoptée.Gestion discrétionnaire: Les investisseurs s'en remettent exclusivement au pouvoir discrétionnaire des gérants et au niveau de transparence des informations disponibles pour sélectionner et réaliser des investissements appropriés. Il n'y a aucune garantie quant au résultat final des investissements.Contrôle limité sur les investissements secondaires: Lorsque le Fonds effectue un investissement secondaire, il n'a généralement pas la possibilité de négocier les modifications des documents constitutifs d'un fonds sous-jacent, de conclure des lettres d’accompagnement ou de négocier les conditions juridiques ou économiques de la participation dans le fonds sous-jacent ciblé. Une fois acquis par le Fonds, les fonds sous-jacents investissent généralement de manière totalement indépendante.
Le Fonds présente un risque de perte en capital.
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