Le marché des CLO reste bien soutenu par une forte demande et des fondamentaux résilients, mais l'incertitude persiste. Face à l'évolution des forces macroéconomiques et de la dynamique du crédit, une approche rigoureuse et sélective sera essentielle pour saisir les opportunités, d'autant plus que l'innovation continue de remodeler le paysage.
Le paysage financier mondial est marqué par un équilibre délicat entre résilience et rééquilibrage. Si la croissance a ralenti par rapport aux sommets post-pandémiques, l'économie poursuit sa croissance à un rythme mesuré. Les banques centrales restent vigilantes, les acteurs du marché étant attentifs aux signaux concernant l'ampleur des futurs changements de politique monétaire. L'inflation, bien qu'en deçà de ses sommets, reste un point de mire pour les décideurs politiques et les investisseurs, façonnant les anticipations sur l'ensemble des classes d'actifs. Dans ce contexte, les actifs risqués ont globalement bien performé, soutenus par une demande soutenue et un environnement de crédit constructif. Cela dit, début octobre, la volatilité a repris, alimentée par quelques défauts de paiement très médiatisés et un changement de sentiment des investisseurs. L'évolution politique et les tensions géopolitiques continuent également de susciter l'incertitude, et si les marchés ont absorbé les chocs avec une efficacité notable, le climat s'est orienté vers un optimisme plus prudent.
Les CLO, quant à eux, restent relativement bien positionnés. Le marché se caractérise par une forte demande, notamment de la part des investisseurs institutionnels en quête de rendement supplémentaire par rapport aux autres classes d'actifs obligataires. Les spreads restent également attractifs par rapport aux obligations d'entreprises de notation similaire, tandis que le marché des prêts sous-jacents a bénéficié de conditions techniques globalement saines et d'une émission rigoureuse. Bien que les taux et les tarifs douaniers constituent une source d'incertitude à l'horizon 2026 – et que la volatilité récente ait souligné la nécessité d'une sélectivité accrue – les CLO ont jusqu'à présent démontré leur capacité d'adaptation.
Fondamentaux stables ; forte demande
Les fondamentaux restent ancrés par la relative stabilité du marché des prêts à effet de levier . Alors que les taux de défaut sur le marché des prêts devraient rester proches ou dans les limites des moyennes à long terme de 2 à 3 %, la récente hausse de la volatilité, alimentée par des défauts de paiement très médiatisés tels que celui de First Brands, a incité certains investisseurs à réévaluer leur exposition au risque. La migration des notations a également persisté, avec environ 5 milliards de dollars de dégradations nettes de la notation CCC en septembre, ce qui a légèrement accru les concentrations de CCC dans certains portefeuilles. Néanmoins , ces niveaux restent généralement gérables par rapport aux seuils des clauses restrictives, et nous considérons les défauts de paiement comme des événements largement isolés plutôt que comme le signe d'une détérioration plus large, même s'ils rappellent opportunément qu'un risque idiosyncrasique peut réapparaître rapidement, même dans un environnement globalement constructif.
Sur le plan technique, les conditions restent positives, soutenues par un volume important. L'offre de CLO américains a dépassé 150 milliards de dollars au cours du trimestre, soit le plus haut niveau jamais enregistré. 4 Il est à noter qu'environ 70 % de cette offre provenait de réévaluations, reflétant un marché axé sur l'optimisation des structures existantes plutôt que sur l'expansion par de nouvelles émissions. La demande des investisseurs pour les CLO a également largement persisté, les compagnies d'assurance, les gestionnaires d'actifs et les ETF fournissant un soutien stable, bien que certaines réallocations institutionnelles et de modestes sorties d'ETF début octobre reflètent une attitude plus prudente. Si des interrogations persistent quant à la demande de taux variables dans le cadre d'un nouvel assouplissement monétaire, les tendances récentes suggèrent que des baisses de taux modérées et non récessionnistes pourraient ne pas freiner significativement la demande, d'autant plus que les investisseurs continuent de rechercher des produits à spreads de haute qualité. Cela dit, si la volatilité persiste, la pression technique pourrait s'accentuer, en particulier sur les tranches moins bien notées.
Il est à noter que l'activité des entrepôts de CLO atteint des niveaux records, avec environ 300 installations ouvertes aux États-Unis et 150 en Europe.5 Ces entrepôts constituent un indicateur technique clé, signalant les attentes d'une poursuite des émissions de CLO et une forte demande de prêts à effet de levier. Leur présence constitue également un facteur de stabilisation des prix des prêts : en cas de volatilité, tout retracement est susceptible de susciter un fort intérêt d'achat de la part des entrepôts, créant un « plancher » sous les prix et limitant le risque de ventes massives prolongées. Il est important de noter que, tout en se positionnant pour agir de manière opportuniste en cas d'élargissement des spreads, les gestionnaires maintiennent les soldes des entrepôts à un niveau prudent. Cette stratégie, combinée à une concentration sur des portefeuilles plus sains, souligne le biais de qualité du marché et sa capacité à s'adapter à l'évolution des conditions.
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Par Adrienne Butler, Responsable des CLO mondiaux / Mélissa Ricco, Responsable du crédit structuré / Meredith Lynch, CFA Directeur général, High Yield
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