Carmignac - Les chaînes de valeur

L’approche hors des sentiers battus de Carmignac Investissement - Partie 2 : exploiter tout le potentiel caché des chaînes de valeur 

Dans un marché dominé par une poignée d’entreprises, il est tentant de concentrer son exposition sur les acteurs les plus visibles. Pourtant, la valeur ajoutée de la gestion active se joue au-delà des indices, là où se cachent les opportunités les moins évidentes. 

Pour dénicher ces idées en dehors des sentiers battus, Kristofer Barrett, gérant de Carmignac Investissement, aidé des analystes, explore les grandes tendances structurelles et les segments de marché porteurs. Ensemble, ils cartographient l’ensemble de la chaîne de valeur, pour en comprendre les dynamiques profondes : qui crée la valeur, qui la capte, quels acteurs disposent d’un véritable pricing power, et comment les relations entre clients, fournisseurs et concurrents façonnent la rentabilité du secteur. Sur cette base, il sélectionne les sociétés innovantes, souvent de niche dont la valorisation ne reflète pas la qualité de leurs fondamentaux ni leur potentiel de croissance. Certaines d’entre elles, sont absentes des indices et des portefeuilles traditionnels, mais essentielles au bon fonctionnement de leur écosystème. 

Investir à différents niveaux d’un même écosystème permet de diversifier les sources de performance. Derrière chaque leader mondial se trouve un ensemble d’acteurs — fournisseurs, prestataires ou spécialistes de niche — dont la contribution, parfois discrète, est essentielle à la dynamique du secteur. 

Aujourd’hui, plusieurs chaînes de valeur cohabitent au sein du fonds : aux côtés de plusieurs sous-segments technologiques figurent des secteurs comme l’aéronautique, l’automobile ou les infrastructures financières. Deux univers incarnent bien cette dynamique : les serveurs d’intelligence artificielle et les acteurs de la santé peu sensibles aux variations de prix des médicaments. 

Anatomie d’un serveur IA : comprendre les maillons de la chaine de valeur 

Aux États-Unis, la capacité énergétique des data centers devrait être multipliée par cinq d’ici 2030, reflétant la demande croissante en puissance de calcul. Cette expansion rapide de l’intelligence artificielle accentue la pression sur les centres de données, entraînant d’importants investissements dans les infrastructures afin d’accroître leurs capacités de calcul et de stockage1. Si Nvidia et TSMC sont souvent cités comme les piliers de cette course effrénée à la puissance de calcul, de nombreux acteurs moins connus, mais tout aussi essentiels, profitent également de cette dynamique. 

En effet, lors de la construction d’un data center, les semi-conducteurs représentent environ 50% des dépenses d’investissement, tandis que les 50% restants concernent les dépenses liées au stockage, à l’énergie, et au refroidissement¹. 

_{Source : Carmignac, 31/10/2025. La référence à certaines valeurs ou instruments financiers est donnée à titre d’illustration. Elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments, et ne constitue pas un conseil en investissement. Les portefeuilles des Fonds Carmignac sont susceptibles de modification à tout moment. L’utilisation de marques ou de logos n’implique aucune affiliation ni approbation.} 

Comme le souligne Jensen Huang, PDG de Nvidia : « Si vous êtes électricien, plombier ou charpentier, nous allons avoir besoin de centaines de milliers de personnes comme vous pour construire toutes ces data centers. Il va falloir doubler et redoubler les effectifs chaque année. »² 

Quel que soit la chaine de valeur, nos critères d’investissement demeurent inchangés : croissance rentable, solidité financière souvent soutenue par une position nette de trésorerie positive et valorisations attractives.

Quelques exemples d’investissements³ :

• Comfort Systems (absent de l’indicateur de référence⁴) : acteur spécialisé dans les services liés aux bâtiments en mécanique, électricité, plomberie et systèmes de contrôle. L’entreprise bénéficie directement de la forte croissance de la construction de nouveaux data centers.
• Asia Vital Components (0,01% de l’indicateur) : société taïwanaise spécialisée dans les solutions de refroidissement thermique, notamment par refroidissement liquide, indispensables aux serveurs IA à haute densité.

Santé : identifier les acteurs de la chaine de valeur à l’écart des incertitudes politiques

Le secteur de la santé fait figure de maillon faible des marchés actions depuis plusieurs années. Si le bruit politique aux États-Unis a constitué la raison principale de la faiblesse cette année, avant cela, l’attention des investisseurs s’était déjà détournée en faveur d’autres segments plus dynamiques, comme la technologie. Actuellement, trois menaces principales pèsent sur le secteur : les initiatives visant à encadrer les prix des médicaments, les droits de douane et d’éventuelles évolutions fiscales. Il ne fait guère de doute que le secteur se négocie à des niveaux attractifs. La véritable question est désormais de savoir qu’elles sont les réelles opportunités, compte tenu des risques persistants.

Investir dans la santé ne se résume pas aux grandes capitalisations pharmaceutiques, souvent sous le feu des projecteurs législatifs. Au sein de cet écosystème complet, où chaque composante de la chaîne de valeur joue un rôle décisif, il existe des entreprises à l’écart des pressions dont souffrent le secteur.

Quelques exemples d’investissements³ :

• Doximity (absent de l’indicateur de référence) : plateforme numérique de référence dédiée aux professionnels de santé aux États-Unis, regroupant plus de 80% des médecins du pays. Véritable infrastructure digitale du secteur médical, elle facilite la communication, la télémédecine et le partage d’informations cliniques. Son modèle lui permet d’afficher une rentabilité supérieure à 40% en 2025⁵.
• Cencora (0,03% de l’indicateur) : L’un des plus grands distributeurs de médicaments en Amérique du Nord, desservant à la fois les pharmacies de détail et les hôpitaux. Cette entreprise défensive, opérant dans un secteur lui-même défensif, tire sa croissance du volume de médicaments distribués aux États-Unis. L’entreprise affiche des rendements élevés, et des marges faibles mais stables.

Hors des sentiers battus : notre approche en actions

Au sein de Carmignac Investissement, nous assumons pleinement une gestion active et différenciante. Nous investissons dans des entreprises que nous jugeons porteuses affichant une croissance durable, et bénéficiant de positions stratégiques dans leur chaîne de valeur tout en affichant des valorisations attractives.

Voici comment cette approche se traduit dans la construction de notre portefeuille :

• Près d’un quart de nos positions – soit 20 sociétés – ne figurent pas dans l’indice de référence MSCI ACWI.
• Notre active share atteint 79%, témoignant de notre volonté d’aller au-delà des consensus de marché.

Lorsque nos convictions sont fortes, nous savons les traduire en positions significatives³ :

• TSMC (9,6% contre 1,2% dans l’indicateur de référence), acteur incontournable des semi-conducteurs avancés ;
• SK Hynix (3,0 % contre 0,1%), leader sud-coréen de semi-conducteurs spécialisé dans la conception et la production de mémoires DRAM et NAND flash utilisées dans les ordinateurs, smartphones et centres de données ;
• Cencora (2,6 % contre 0,1%), acteur clé de la distribution pharmaceutique aux États-Unis.

Cette allocation illustre notre philosophie : oser sortir des sentiers battus pour capter la croissance là où elle se construit réellement.

_{¹Source : Carmignac, Octobre 2025.
²The Free Press Journal, 03/10/2025 : https://www.freepressjournal.in/tech/nvidia-ceo-jensen-huang-warns-gen-z-skip-coding-ai-will-drive-huge-demand-for-plumbers-electricians-carpenters.
³La référence à certaines valeurs ou instruments financiers est donnée à titre d’illustration. Elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments, et ne constitue pas un conseil en investissement. Les portefeuilles des Fonds Carmignac sont susceptibles de modification à tout moment.
⁴MSCI AC World.
⁵Profit Margin, 2025 Est.}

Carmignac Investissement A EUR Acc - ISIN: FR0010148981

Durée minimum de placement recommandée : 5 ans

Indicateur de risque* : 4/7

Classification SFDR** : Article 8

*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.

_{Principaux risques du Fonds - Action: Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la performance du Fonds. Risque de Change : Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds. Gestion Discrétionnaire : L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres sélectionnés. Le Fonds présente un risque de perte en capital.}

_{COMMUNICATION PUBLICITAIRE. Veuillez vous référer au KID/prospectus avant de prendre toute décision finale d’investissement.​ Le présent document ne peut être reproduit en tout ou partie, sans autorisation préalable de la Société de gestion. Il ne constitue ni une offre de souscription ni un conseil en investissement. Ce document n’est pas destiné à fournir, et ne devrait pas être utilisé pour des conseils comptables, juridiques ou fiscaux. Il vous est fourni uniquement à titre d’information et ne peut être utilisé par vous comme base pour évaluer les avantages d’un investissement dans des titres ou participations décrits dans ce document ni à aucune autre fin. Les informations contenues dans ce document peuvent être partielles et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Elles se rapportent à la situation à la date de rédaction et proviennent de sources internes et externes considérées comme fiables par Carmignac, ne sont pas nécessairement exhaustives et ne sont pas garanties quant à leur exactitude. À ce titre, aucune garantie d’exactitude ou de fiabilité n’est donnée et aucune responsabilité découlant de quelque autre façon pour des erreurs et omissions (y compris la responsabilité envers toute personne pour cause de négligence) n’est acceptée par Carmignac, ses dirigeants, employés ou agents. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).​ Le rendement peut évoluer à la hausse comme à la baisse en raison des fluctuations des devises, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre le risque de change.​ La référence à certaines valeurs ou instruments financiers est donnée à titre d’illustration pour mettre en avant certaines valeurs présentes ou qui ont été présentes dans les portefeuilles des Fonds de la gamme Carmignac. Elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments, et ne constitue pas un conseil en investissement. La Société de Gestion n'est pas soumise à l'interdiction d'effectuer des transactions sur ces instruments avant la diffusion de la communication. Les portefeuilles des Fonds Carmignac sont susceptibles de modification à tout moment.​ La décision d’investir dans le(s) fonds promu(s) devrait tenir compte de toutes ses caractéristiques et de tous ses objectifs, tels que décrits dans son prospectus. L’accès au Fonds peut faire l’objet de restrictions à l’égard de certaines personnes ou de certains pays. Le présent document ne s’adresse pas aux personnes relevant d’une quelconque juridiction où (en raison de la nationalité ou du domicile de la personne ou pour toute autre raison) ce document ou sa mise à disposition est interdit(e). Les personnes auxquelles s’appliquent de telles restrictions ne doivent pas accéder à ce document. La fiscalité dépend de la situation de chaque personne. Les fonds ne sont pas enregistrés à des fins de distribution en Asie, au Japon, en Amérique du Nord et ne sont pas non plus enregistrés en Amérique du Sud. Les Fonds Carmignac sont immatriculés à Singapour sous la forme d’un fonds de placement de droit étranger réservé aux seuls clients professionnels. Les Fonds ne font l’objet d’aucune immatriculation en vertu du US Securities Act de 1933. Le fonds ne peut être proposé ou vendu, directement ou indirectement, au bénéfice ou pour le compte d’une « US person » au sens de la réglementation S américaine et du FATCA. Les risques et frais relatifs aux Fonds sont décrits dans le KID (Document d’informations clés). Le KID doit être tenu à disposition du souscripteur préalablement à la souscription. Le souscripteur doit prendre connaissance du KID. Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie de leur capital, attendu que les Fonds n’offrent pas de garantie de capital. Tout investissement dans les Fonds comporte un risque de perte de capital.​ Les Fonds sont des fonds communs de placement de droit français conformes à la directive OPCVM ou AIFM.​ La société de gestion peut décider à tout moment de cesser la commercialisation dans votre pays. En Suisse : Le prospectus, KID, et les rapports annuels des Fonds sont disponibles sur le site www.carmignac.com/fr-ch et auprès de notre représentant en Suisse (Switzerland) S.A., Route de Signy 35, P.O. Box 2259, CH-1260 Nyon. Le Service de Paiement est CACEIS Bank, Montrouge, succursale de Nyon / Suisse Route de Signy 35, 1260 Nyon.​ Les investisseurs peuvent avoir accès à un résumé de leurs droits en français sur le lien suivant à la section 5 intitulée "Résumé des droits des investisseurs". En France : Le prospectus, les KID, la VL et les rapports annuels des Fonds sont disponibles sur www.carmignac.com/fr-fr, ou sur demande auprès de la Société de gestion. Les investisseurs peuvent avoir accès à un résumé de leurs droits en français sur le lien suivant à la section 5 intitulée "Résumé des droits des investisseurs".}

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