Carmignac - Dix chiffres clés pour décrypter l'année 2025

Le graphique ci-dessous présente l’évolution d’un portefeuille multi-actifs investi à parts égales entre actions européennes, actions des marchés émergents, actions américaines et actions technologiques (en euros), crédit de qualité Investissement et haut rendement, obligations de long terme, obligations indexées sur l’inflation, or, liquidités en euros et en dollars américains pour cette année calendaire¹.  

1. 500 milliards d’euros de dépenses budgétaires prévues par l’Allemagne sur les dix prochaines années

Ce plan marque le virage budgétaire le plus significatif en Allemagne depuis une génération. L’assouplissement, voire la réinterprétation, du « frein à l’endettement » permettra un recours accru à l’emprunt, notamment pour financer la défense et les infrastructures. Son impact sur la croissance est estimé entre +0,5% et +1% de PIB par an au cours de la prochaine décennie – une estimation volontairement large, son impact dépendant fortement de son exécution.

2. Le taux moyen des droits de douane américains progresse de +12,5 %, un niveau inédit depuis 90 ans

Le mot préféré de Donald Trump s’est concrétisé par l’activation de la section 232 du Trade Expansion Act et de l’Executive Order 14257. Ce choc a plongé l’économie américaine dans une phase d’incertitude pendant la majeure partie de l’année. L’année 2026 devra montrer si la taxation des importations, ainsi que les mécanismes de redistribution associés, sont en mesure de faire évoluer une croissance en « K » vers une dynamique plus homogène en « V »².

3. Les marchés actions mondiaux enchainent une troisième année consécutive de gains supérieurs à 20%, portés par la progression des bénéfices et l’expansion des multiples de valorisation

Les marchés émergents (portés par les chaines de valeur de l’IA, l’innovation technologique chinoise et l’Amérique latine), européens (bénéficiant du redressement de l’économie domestique) et japonais (engagé dans une sortie durable de 30 ans de déflation) ont tous surperformé les marchés américains, tant en devise locale qu’en dollars.

4. Le dollar américain recule de 10% pondérés des échanges commerciaux, enregistrant sa plus forte baisse semestrielle depuis 1991

Cette baisse s’est inscrite dans un contexte de forte instabilité des marchés actions, le S&P 500 oscillant entre -15% et +15%, une amplitude observée à seulement quatre reprises au cours des cinquante dernières années. Dans le même temps, un schéma inhabituel est apparu : actions, obligations et dollar ont reculé de concert lors du « Liberation week », une configuration rare pour l’émetteur de la principale monnaie de réserve mondiale. La remise en question de la Pax Americana³ et de l’exceptionnalisme américain a ainsi contribué à rompre des schémas de marché jusqu’alors considérés comme structurels.

5. Nvidia franchit le seuil historique des 5 000 milliards de dollars de capitalisation boursière, une première pour une société cotée

Cette performance reflète la forte transmission des investissements massifs dans l’intelligence artificielle vers les revenus du fabricant de semi-conducteurs, capable de maintenir des marges supérieures à 70% grâce au caractère unique de son architecture GPU. Dans le sillage de cette ruée vers l’or numérique, d’autres fournisseurs d’infrastructures essentielles ont également bénéficié de la demande croissante en capacité de calcul même si cet élan s’est progressivement modéré avec le retour des préoccupations liées au coût du capital.

6. Le prix de l’or progresse de +60%, signant sa deuxième meilleure performance annuelle en cinquante ans

Le métal précieux a été largement plébiscité par les investisseurs institutionnels soucieux de diversifier leur réserve face à l’affaiblissement de la confiance envers les monnaies fiduciaires. À cela se sont ajoutés un contexte d’incertitude économique mondiale, des tensions géopolitiques persistantes et des anticipations d’assouplissement monétaire, qui ont réduit le coût d’opportunité lié à la détention de cette « relique barbare ».

7. La courbe des taux poursuit sa pentification avec un écartement de 70 points de base entre les rendements des obligations souveraines américaines à 2 ans et à 30 ans - un mouvement également observé en Allemagne et au Japon

La hausse des rendements sur les maturités longues s’est poursuivie dans l’ensemble des pays développés, alimentée par les anticipations de soutien budgétaire et/ou monétaire, des déficits persistants, une visibilité limitée sur l’évolution de l’inflation et un cycle économique qui semble se prolonger. Ces éléments ont continué de peser sur l’appétit des investisseurs pour les obligations de long terme.

8. 100% de la performance des marchés du crédit s’explique par le portage

Les marchés du crédit ont globalement délivré leur portage affiché en début d’année, dans un environnement de volatilité contenue permettant aux spreads de se resserrer vers des niveaux comparables à ceux observés avant l’invasion de l’Ukraine et le dernier cycle de resserrement monétaire. Si les valorisations apparaissent élevées, à des niveaux inédits depuis quatre ans, en y regardant de plus près, on constate néanmoins l’émergence de fragilités - dans les marchés privés (Tricolor) comme dans les marchés publics, (Altice et de Spirit Airlines ont fait défaut ou ont restructuré leur dette pour la deuxième fois en deux ans). Dans un univers marqué par une forte dispersion, la sélection obligataire s’impose comme un facteur déterminant de performance.

9. Le pétrole passe sous le seuil des 60 dollars, atteignant un plus bas de l’ère post-Covid - un niveau inédit hors contexte récessionniste

Cette baisse s’explique par une combinaison d’offre abondante, liée à l’augmentation de la production de l’OPEP+, d’un essoufflement de la demande dans un contexte de modération de la croissance mondiale, ainsi que par des anticipations d’apaisement géopolitique au Moyen-Orient. Paradoxalement, le bombardement de l’Iran a contribué à réduire la prime géopolitique. De manière contre-intuitive, le prix du pétrole réagit davantage au risque de perturbation des flux qu’aux épisodes de violence eux même: tant que les approvisionnements demeurent sécurisés, la prime de risque s’estompe. Si cette dynamique se maintient, elle devrait à terme soutenir le pouvoir d’achat des ménages et renforcer la tendance à la désinflation.

FRANCE

10. La France n’a enregistré que deux changements de Premier ministre en 2025 - un mieux par rapport à 2024, mais une instabilité toujours notable

L’écart de taux entre les obligations d’État françaises et allemandes à 10 ans s’est creusé de 20 points de base avant de se résorber vers les points bas de l’année. La préférence des investisseurs pour les obligations d’entreprises a fait passer les rendements de certaines grandes entreprises françaises sous ceux de la dette d’État.

Côté actions, la France a de nouveau sous-performé ses voisins européens : le CAC 40 n’a délivré que la moitié de la performance du DAX, les deux tiers de celle du FTSE MIB et un quart de celle de l’IBEX espagnol.

_Référence

_{¹ Actions américaines : S&P 500 en euros ; actions européennes : Euro Stoxx 50 ; actions des marchés émergents : MSCI Emerging Markets ; technologie : Nasdaq 100 en euros ; crédit Investment Grade : ICE BofA Euro Corporate ; crédit High Yield : ICE BofA Euro High Yield ; obligations de long terme : ICE BofA 15+ Year All Euro Government Index ; obligations indexées sur l’inflation : BTPi italien 2035 ; or : or physique ; liquidités : ICE 0-3 Month Euro Government Bill Index ; liquidités en dollars américains : Bloomberg 1-3 Month T-Bill.}

_{² Une économie en « K » décrit une situation économique où la reprise n'est pas uniforme, mais se divise en deux trajectoires distinctes : une branche supérieure qui rebondit fortement (les riches, la technologie, les actifs) et une branche inférieure qui stagne ou s'appauvrit (les ménages à faibles revenus, certains secteurs). Cela se traduit par des inégalités croissantes. Une reprise en « V » correspond à une situation où l’ensemble de l’économie chute rapidement avant de rebondir tout aussi rapidement vers son niveau initial.}

_{³ La Pax Americana correspond à une phase de stabilité relative de l’ordre international, portée par la prédominance des États-Unis depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, en référence à la Pax Romana de l’Empire romain.}

_{⁴ Source : Carmignac, Morningstar, 30/11/2025. Morningstar Rating™ : © Morningstar, Inc. Tous droits réservés. Les informations du présent document : -appartiennent à Morningstar et / ou ses fournisseurs de contenu ; ne peuvent être reproduites ou diffusées ; ne sont assorties d'aucune garantie de fiabilité, d'exhaustivité ou de pertinence. Ni Morningstar ni ses fournisseurs de contenu ne sont responsables des préjudices ou des pertes découlant de l'utilisation desdites informations. La référence à un classement ou à un prix ne préjuge pas des classements ou des prix futurs de ces OPC ou de la société de gestion. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).}

Par Kevin Thozet, membre du comité d'investissement

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