Les marchés émergents entrent dans un nouveau régime façonné par la sécurité énergétique, la rareté des matières premières et la résilience de la chaîne d'approvisionnement. ils examinent les implications d'un choc pétrolier potentiel, les gagnants et les perdants régionaux, et ils décrivent le positionnement des portefeuilles axé sur l'effet de levier des matières premières, la résilience énergétique et les opportunités de croissance sélective.
Les marchés émergents entrent dans un régime macroéconomique fondamentalement différent, défini non pas par des différentiels de croissance cyclique ou des divergences monétaires, mais par la sécurité énergétique, la fragilité de la chaîne d'approvisionnement et la rareté des matières premières.
L'interruption potentielle des flux de pétrole et de gaz à travers le détroit d'Ormuz n'est pas un simple risque géopolitique de plus. Il s'agit d'un choc d'approvisionnement systémique capable de modifier les performances relatives des pays émergents, de redessiner les flux de capitaux et d'accroître la dispersion entre les gagnants et les perdants.
Le message que nous adressons aux investisseurs est clair :
Il s'agit d'un changement de régime. Dans cet environnement, l'intensité des matières premières, l'autosuffisance énergétique et la résilience logistique comptent plus que les récits de croissance traditionnels des pays émergents. L'allocation d'actifs au sein des pays émergents est désormais plus importante que l'allocation aux pays émergents.
1) D'un bêta EM synchronisé à une divergence structurelle
Le premier trimestre a renforcé un schéma qui devrait définir la prochaine phase :
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La vigueur du début du trimestre a cédé la place à des revirements brutaux en Inde, au Moyen-Orient et en Amérique latine.
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Les marchés liés aux matières premières ont surperformé, le Brésil en tête.
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La Chine est restée à la traîne au niveau de l'indice, mais une exposition sélective, en particulier en dehors de la technologie de consommation, reste convaincante.
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Les semi-conducteurs ont apporté une compensation inattendue, soulignant l'importance d'un positionnement granulaire par rapport à des paris régionaux larges.
Ce n'est plus un marché où les pays émergents se comportent comme une classe d'actifs unique. Nous assistons plutôt à une fragmentation en macro-catégories distinctes :
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Importateurs d'énergie - structurellement vulnérables
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Exportateurs d'énergie (hors CCG) - structurellement avantagés
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Exportateurs du CCG - fondamentaux solides mais risque géopolitique élevé
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Chine - un cas hybride avec des amortisseurs uniques
2) Le "trou d'air" du pétrole : pourquoi ce choc est différent
Au cœur de nos perspectives se trouve ce que nous décrivons comme une "bulle d'air" dans l'offre mondiale de pétrole.
Il ne s'agit pas simplement d'une réaction des prix aux gros titres. Il s'agit de contraintes physiques dans le système :
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~Environ 20 millions de barils par jour transitent généralement par le détroit d'Ormuz1
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Les perturbations créent un déficit d'approvisionnement décalé mais grave, en raison des cycles d'expédition d'environ 50 jours2.
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Les infrastructures alternatives (oléoducs saoudiens et émiriens) sont insuffisantes pour compenser les pertes de flux.
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Les marchés du GNL sont encore plus limités en raison de la dynamique du transport maritime sensible au risque.
Il en résulte un décalage temporel entre la demande et l'offre livrable, une dynamique que les marchés ont toujours sous-estimée.
Il est important de noter que les signaux de prix peuvent être en décalage avec la réalité :
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Les courbes des contrats à terme restent ancrées (~70-80 $)3
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Les marchés physiques pourraient afficher des prix bien plus élevés, notamment parce que l'Asie et l'Europe se disputent les barils soumis à des contraintes.
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Par James Syme
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