La récente correction observée sur les marchés obligataires s’explique principalement par la hausse des prix de l’énergie et le retour des inquiétudes inflationnistes, plutôt que par une dégradation significative du contexte macroéconomique global. Mike Riddell, gérant du fonds FF Strategic Bond Fund, explique comment les évolutions des marchés de l’énergie influencent les perspectives sur les taux, ainsi que leurs implications pour l’orientation à court terme des marchés obligataires mondiaux.
Points clés :
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Nous sommes passés à une surpondération sur la duration, le fonds affichant une duration d’environ 1,1 an plus longue par rapport à son indice de référence, dans un contexte où les banques centrales des marchés développés continuent d’intégrer de nouvelles hausses que nous estimons peu susceptibles de se concrétiser pleinement.
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Nous maintenons notre position longue sur l’inflation, principalement aux États-Unis, avec une exposition limitée à l’inflation en GBP et en EUR.
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Nous restons constructifs sur les devises émergentes, dont les valorisations apparaissent attractives tant en relatif qu’au regard des fondamentaux macroéconomiques, notamment comparées aux actifs des marchés développés.
- Nous restons sous-pondérés en crédit et conservons une position globalement vendeuse, reflétant l’une de nos vues les plus baissières à ce jour sur les marchés du crédit.
Synthèse macro
La récente correction des taux a été principalement alimentée par la hausse des prix du pétrole et le retour des préoccupations inflationnistes, plutôt que par un changement significatif du contexte macroéconomique global.
Une issue plus constructive à la prochaine rencontre Trump-Xi pourrait entraîner un repli des prix du pétrole et ainsi ouvrir la voie à un retournement rapide à court terme des marchés de taux.
Au Royaume-Uni, le marché des gilts est resté relativement ordonné malgré une actualité politique agitée, les prix du pétrole demeurant le principal facteur macroéconomique moteur davantage que la politique intérieure.
Taux
Nous sommes passés à une surpondération sur la duration, le fonds affichant une duration d’environ 1,1 an plus longue par rapport à son indice de référence.
Plus précisément, nous avons récemment accru notre exposition aux taux britanniques (notamment sur les maturités <10 ans), les banques centrales des marchés développés continuant d’intégrer de nouvelles hausses que nous estimons peu susceptibles de se concrétiser pleinement. Si les évolutions politiques au Royaume-Uni ont généré une certaine volatilité récente sur les gilts, nous restons moins constructifs sur la partie longue de la courbe en raison de préoccupations plus larges liées au cadre budgétaire et à l’offre.
Le comportement des acteurs systématiques sur les gilts s’est fortement inversé, passant d’une exposition longue proche de niveaux records avant l’escalade au Moyen-Orient à une position short proche de niveaux records.
Nous sommes acheteurs sur les taux locaux émergents, ce qui constitue un relais positif en termes de croissance face à notre position vendeuse sur le crédit des marchés développés, et restons prêts à augmenter encore la duration du portefeuille en cas de remontée significative des rendements.
Inflation
Nous maintenons notre position longue sur l’inflation au sein du fonds, principalement aux États-Unis, avec une exposition limitée à l’inflation en GBP et en EUR.
Au cours du dernier mois, nous avons réduit de moitié notre position longue sur le RPI britannique, tout en conservant une certaine protection face aux risques haussiers sur l’inflation au Royaume-Uni.
Nous avons également diminué notre position sur l’inflation américaine depuis fin avril, à la suite du récent rebond des anticipations d’inflation implicites de marché, désormais proches de leurs plus hauts niveaux depuis 2022. Nous avons ainsi pris des profits suite à ce mouvement de revalorisation.
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Par Mike Riddell, Lead Portfolio Manager for Fidelity’s Strategic Bond strategies
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