L'année du serpent pourrait être prémonitoire pour déterminer comment les économies de l'Est réagissent à un deuxième mandat de Trump et aux incertitudes qu’il pourrait entraîner, comme l'explique Mel Siew.
Souvent symbole de danger en Occident, les serpents sont considérés en Orient comme sages, stratégiques et capables de naviguer dans des situations complexes. En 2025, le Nouvel An chinois a coïncidé avec une nouvelle administration américaine, la rhétorique préélectorale étant dominée par des menaces de droits de douane et de guerres commerciales. Jusqu'à présent, cependant, la spéculation et la réalité sont des cousins éloignés, car la Chine, qui était dans la ligne de mire de la politique étrangère du premier mandat de Trump, semble être moins une cible que les pays plus proches.
Si les craintes d'une résurgence de la guerre commerciale ne sont pas infondées, les temps ont changé et la Chine également. En attendant, pour les investisseurs en crédit asiatique, à mesure que la domination de la Chine se dilue et que la diversification s'accroît, l'attrait relatif de la sous-classe d'actifs revient.
Pas autant qu’on ne le craignait - pour l'instant
Les États-Unis n'ont pas tardé à mettre en place des droits de douane après l'investiture de Donald Trump, avec des décrets imposant des droits de douane supplémentaires au Canada, au Mexique et à la Chine. Cependant, Trump semble pour l'instant moins préoccupé par la Chine, dont les importations sont soumises à une hausse supplémentaire de 10 % des droits de douane, ce qui est inférieur à la hausse de 25 % prévue pour les importations en provenance des pays limitrophes des États-Unis et ne représente qu'une fraction de l'augmentation de 60 % annoncée pendant la campagne électorale.
Cette tendance pourrait s'accentuer, notamment après la publication des résultats des enquêtes commerciales plus tard dans l'année, mais la rhétorique de Trump s'est sans doute adoucie à l'égard de la Chine. Les discussions semblent plus ciblées, suggérant que les droits de douane seront un outil de négociation pour d'autres objectifs ; par exemple, la Colombie a récemment accepté d'accueillir des ressortissants expulsés sous la menace de droits de douane.
Réduction du déficit commercial
Le déficit commercial le plus important des États-Unis est celui avec la Chine (graphique 1), mais il s'est considérablement réduit depuis 2017, en termes de dollars américains et en part du déficit commercial total des États-Unis (de 47 % en 2017 à 25 % en 2024). Dans le même temps, les déficits américains avec le Canada et le Mexique ont augmenté, tout comme ceux avec l'Asie élargie et l'Union européenne (UE).
Le Mexique, la Chine et le Canada représentent plus de 40 % des importations américaines (graphique 2). Toutefois, on observe une forte baisse au-delà de ces pays, ce qui pourrait expliquer l'absence de ciblage d'autres pays et l'accent mis sur l’Union Européenne, qui représente 18,6 % des importations américaines.
La Chine moins exposée aux droits de douane
Une tendance similaire peut être observée pour les exportations chinoises (graphique 3). L'importance relative des États-Unis a diminué, les exportations chinoises vers les pays de l'Association des nations de l'Asie du Sud-Est (ASEAN) étant plus importantes que celles vers les États-Unis ou l’Union Européenne. Dans le même temps, certains déficits commerciaux des pays de l’ASEAN vis-à-vis des États-Unis se sont creusés. En réimplantant leurs installations en Asie du Sud-Est, les entreprises peuvent localiser leur production pour tirer parti des nouveaux marchés à forte croissance tout en continuant à desservir les États-Unis.
Reprise économique en Chine
Pour la première fois en 14 ans, l'orientation de la politique monétaire de la Chine est devenue "modérément souple", par rapport à l'orientation "prudente" de 2017-2018. C'est un signal fort que les autorités se concentrent sur la croissance, ce qui devrait logiquement accroître la capacité du pays à compenser tout impact négatif des droits de douane.
Nous avons également remarqué ce changement de sentiment dans notre Z-Score pour la Chine (graphique 4). Le Z score indique de combien d’écarts types une donnée s’écarte de la moyenne d'un ensemble de données ; un score positif signifie que le chiffre est supérieur à la moyenne, un score négatif signifie qu'il est inférieur à la moyenne.
Nous pensons que le pic du Z-Score de septembre met en évidence un sentiment plus positif. Bien que la mesure ait diminué depuis, elle reste positive en raison de l'amélioration des indicateurs du marché de l'immobilier. Il est encore trop tôt pour dire que le marché a touché le fond, mais il y a des signes avant-coureurs.
Le crédit asiatique s'est diversifié
Les autorités chinoises étant désormais disposées à soutenir l'économie, certains signes indiquent que l'intérêt des investisseurs mondiaux pour le crédit asiatique s'accroît. Toutefois, pour les investisseurs qui reviennent, l'univers d'investissement est différent de ce qu'il était il y a quatre ans (graphique 6), la prédominance de la Chine et de l'immobilier chinois ayant notablement diminué. Dans le même temps, la qualité du crédit s'est améliorée (graphique 7) et l'Inde représente désormais la plus grande part de l'indice high yield asiatique.
L'essor de l'Inde
Ces dernières années, le high yield indien a pris une place de plus en plus importante dans l'univers du crédit asiatique. Déjà le plus grand pays du monde en termes de population depuis 2023, l'Inde devrait devenir la troisième économie mondiale d'ici la fin de la décennie, derrière les États-Unis et la Chine. Avec un marché important et une population jeune et croissante, le pays était la grande économie à la croissance la plus rapide en 2024 et devrait croître de 6,3 à 6,8 % au cours de l'exercice 2025-2026.
La composition du high yield indien reflète le développement du pays. Le secteur le plus important est celui des services publics, entièrement composé de producteurs d'énergie renouvelable, suivi par l'industrie de base. Viennent ensuite les services financiers, constitués d'institutions financières non bancaires qui desservent des segments de la population incapables d'accéder aux services bancaires traditionnels. Les émetteurs high yield indiens sont principalement axés sur le marché intérieur, et devraient donc être relativement à l'abri de la volatilité des tarifs douaniers et de la guerre commerciale.
Partant déjà d'une base élevée, la qualité de crédit du high yield indien a continué de s'améliorer, avec 76% de l'univers noté BB à la fin 2024, contre 68% à la fin 2020. Nous voyons un potentiel pour une dynamique de notation positive à moyen terme, après que S&P a placé la note souveraine BBB- de l'Inde sous perspective positive en mai 2024, avec la perspective d'un relèvement de la note au cours des 24 mois suivants si les déficits budgétaires de l'Inde continuent de diminuer.
Cette fois, c'est différent
Le retour du président Trump semble être la seule similitude que 2025 présente avec 2017. La Chine n'est plus la première source d'importations américaines, tandis que l'accent mis par le pays sur une politique monétaire plus accommodante et d'autres mesures favorables à la croissance pourraient compenser l'impact de la hausse des droits de douane.
En outre, le marché asiatique du crédit est devenu plus diversifié et de meilleure qualité. L'Inde a dépassé la Chine en tant que plus grande pondération du high yield asiatique et s'apprête à connaître une période de croissance soutenue qui, si elle est gérée de manière appropriée, devrait se traduire par un relèvement des notations souveraines. Lorsque les canaux de financement en dollars américains ont été mis à mal par la hausse des taux, les entreprises se sont tournées vers les marchés en monnaie locale, ce qui a entraîné une baisse des taux de défauts, à l'exception de l'immobilier chinois.
Pour l'instant, la seule constante est Trump et sa propension à l'incertitude. En cette année du serpent, la capacité à naviguer dans des situations complexes, avec sagesse et aptitude à la planification stratégique, pourrait s'avérer avantageuse pour les investisseurs chinois et asiatiques en quête de crédit face à Trump 2.0.
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