Ces deux lettres, qui ont été un thème dominant en 2025, ont été éclipsées depuis un mois par le conflit au Moyen-Orient. Mais cela n’empêche pas l’innovation de tourner à plein régime, notamment avec la start-up californienne Anthropic, qui éclipse OpenAI (ChatGPT) en raison des prises de positions publiques de son patron Dario Amodei, mais aussi et surtout grâce aux dernières améliorations de son agent conversationnel Claude, qui devraient lui permettre de percer dans un certain nombre de secteurs professionnels clés (finance, marketing, juridique…). Face à ces développements non linéaires, une mise à jour accélérée de notre analyse de la situation semble nécessaire.
Pierre Pincemaille, Secrétaire général de la Gestion
Pour garder leur avance, les hyperscalers américains* ont profité de la dernière saison de publications trimestrielles pour réviser une énième fois à la hausse leurs perspectives d’investissement : en cumulé ces cinq acteurs projettent de dépenser 670 milliards de dollars cette année, contre seulement 150 milliards il y a 3 ans. Et comme la génération de trésorerie de ces entreprises ne croît pas dans les mêmes proportions, c'est donc vers le marché du crédit qu’elles se tournent désormais pour leur financement, à la manière d'un bulldozer : 95 milliards de dollars ont été levés depuis le début de l’année et 220 milliards en 2025, contre 30 milliards par an sur la période 2020-24. En conséquence, le spread de crédit de ce groupe continue de s’écarter (90 bp vs 60 bp en septembre 2025) et JP Morgan, flairant la bonne affaire, a lancé un panier des CDS** de ces cinq émetteurs pour ses clients souhaitant se protéger du risque crédit, selon Bloomberg.
Le retracement de ces sociétés emblématiques n'empêche pas Elon Musk de faire du mécano financier pour structurer son empire industriel, en vue d’une introduction en bourse largement attendue par les investisseurs. En janvier, SpaceX a racheté pour 250 milliards de dollars xAI, un montant proche du dernier tour de table de la société d’IA du cofondateur de Paypal. Fidèle à lui-même, monsieur Musk voit grand en visant une levée de fonds de 75 milliards de dollars (pour une valorisation implicite de 1,75 trillions de dollars) avec comme objectif de placer des centres de données en orbite.
Une des justifications à ce projet est la gourmandise en électricité des fameux data centers. C'est évidemment un des sujets chauds du moment aux États-Unis, dont une partie de la population subit la crise du pouvoir d’achat à sept mois des élections de mi-mandat. Le président américain, qui est crédité d'un maigre 37 % d’approbation économique, souhaite se présenter comme le défenseur du porte-monnaie des électeurs. En attendant des annonces concrètes de l'administration en place sur le sujet, les analystes de Goldman Sachs constatent une hausse de 6,9 % du prix de l'électricité en décembre sur un an et anticipent une hausse équivalente en 2026 et 2027 (+6 %), avec les centres de données qui représenteront 40 % de la croissance de la demande totale pour les cinq prochaines années. Et ce phénomène n’est pas uniquement américain : en Irlande, les centres de données ont été à l’origine de 22 % de l’énergie consommée en 2024.
Avec l'impact des investissements sur le PIB** et la consommation énergétique, les effets de bord de l’IA sur le marché du travail sont un autre sujet macroéconomique majeur. Sans surprise de nombreuses études d'analystes fleurissent actuellement, peut-être influencées par les anticipations pessimistes du patron d’Anthropic sur le sujet***. La dernière en date de Morgan Stanley sur le secteur bancaire est représentative de l'ambiance actuelle, avec une prévision de réduction de 200 000 emplois en Europe à horizon 2030. Cette vision holistique n'est que partiellement validée par les directions des acteurs du secteur, et il faudra sans doute du temps pour évaluer précisément le risque de job apocalypse.
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Texte achevé de rédiger le 17 avril 2026 par Pierre Pincemaille, Secrétaire général de la Gestion.
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