Mark Nash, Huw Davies et James Novotny discutent de la divergence des politiques monétaires entre les États-Unis et l'Europe et de la façon dont cela crée des opportunités sur les marchés obligataires.
L’année dernière a été marquée par une forte augmentation des taux d’intérêt, car les décideurs politiques ont pris des mesures pour freiner l’inflation galopante. La Réserve fédérale américaine (Fed) a agi beaucoup plus rapidement que ses homologues européens pour endiguer la pression sur les prix. Après la levée des restrictions liées à la Covid, la libération de la demande refoulée ainsi que les mesures de relance budgétaire et monétaire visant à soutenir la croissance pendant la pandémie, ont stimulé l’inflation dans l’économie américaine. Alors que l’Europe était handicapée par les prix élevés de l’énergie après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les États-Unis ont été relativement épargnés de ce côté-là.
Cependant, l’économie américaine semble maintenant ralentir, grâce à une série de hausses de taux. Le resserrement des normes de prêt à la suite du démantèlement de la Silicon Valley Bank, de la Signature Bank et de la First Republic Bank a également alourdi les conditions financières.
US contre Europe
D’un autre côté, des indicateurs tels que l’indice des directeurs d’achat et les données du marché du travail montrent que l’économie européenne est solide, la modération des prix de l’énergie soutenant la croissance. Le secteur des services est en plein essor, faisant monter la croissance des salaires et livrant un véritable casse-tête à la banque centrale en matière d’inflation. Tout cela suggère que le taux neutre en Europe est encore bas.
Alors que les États-Unis semblent avoir terminé leur cycle de hausse des taux d’intérêt, la Banque centrale européenne (BCE) doit rattraper son retard. Nous nous attendons également à ce que les banques centrales du Royaume-Uni et dans une certaine mesure du Japon continuent d’augmenter les taux, car les niveaux actuels sont faibles.
Cette divergence est l’inverse de ce que nous avons observé au début de l’année 2022, lorsque l’optimisme de croissance de l’économie américaine contrastait avec celui du reste du monde. Les différences d’attentes dans différentes régions offrent des opportunités de valeur relative sur les marchés de la dette. Le dollar américain plus faible est un signe évident de ces tendances divergentes.
Le dilemme des économies occidentales
Dans cet environnement, il est également important de prendre en compte le cadre général dans lequel nous opérons. La période actuelle est bien différente des années précédant la pandémie de Covid, marquées par une insuffisance de la demande.
Les années Covid ont été un révélateur pour de nombreuses économies occidentales, car la crise d’approvisionnement a exposé la fragilité d’un monde globalisé. Les changements géopolitiques marqués par l’invasion de l’Ukraine par la Russie et les tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine ont également bouleversé de nombreuses hypothèses sur le front économique.
Tandis que la pandémie a mis en évidence les dangers de dépendre lourdement de la Chine pour les biens, les réalignements géopolitiques ont imposé des contraintes sur des ressources telles que le pétrole et le gaz. Le renforcement de la défense nationale est à nouveau devenu une priorité absolue pour les gouvernements occidentaux après une période de relative sérénité suivant la fin de la guerre froide. Le nouveau contexte signifie une dépense accrue pour renforcer les capacités dans le secteur des hydrocarbures, ainsi que dans les industries manufacturières et de défense.
Plus longtemps, plus haut ?
Du côté de la consommation personnelle, la disponibilité continue de l’emploi, comme le montre le marché du travail tendu, stimule les dépenses. Avec la baisse de l’inflation, les revenus réels bénéficieront également d’un coup de pouce.
Nous sommes dans une situation où l’inflation est beaucoup plus facilement générée en raison de la faiblesse du taux de croissance tendanciel, en raison de la tension du côté de l’offre. Dans cet environnement, les taux d’intérêt doivent être plus élevés que les niveaux proches de zéro auxquels nous sommes habitués depuis la décennie qui a suivi la crise financière mondiale (GFC).
Cependant, une croissance faible, des taux d’intérêt élevés et un excès de dette sont un mélange explosif qui pourrait entraîner des accidents. La tourmente bancaire en cours en est un exemple. Nous surveillons également de près le secteur de l’immobilier commercial pour tout signe de stress. Nous nous attendons à ce que cet environnement incertain persiste, créant de la volatilité dans la croissance et les marchés financiers.
Contagion contenue
Malgré cela, nous ne nous attendons pas à ce que la situation actuelle soit une répétition de 2008 car les risques semblent raisonnablement contenus. Il y aura des zones problématiques à surveiller et des risques d’événements et de défauts peuvent survenir, mais nous nous attendons à ce qu’ils soient idiosyncratiques. Cela rend la sélection de crédit d’autant plus importante et les entreprises zombies seront éliminées.
Les obligations européennes de base ont sous-performé les bons du Trésor américains depuis novembre et cette tendance semble se poursuivre car les préoccupations persistantes concernant le secteur bancaire américain pourraient accélérer les réductions de taux par la Fed, ce qui accentuerait les pentes des rendements. La baisse des prix des actions des banques régionales ainsi que la fuite des dépôts vers les fonds du marché monétaire et les grandes banques sont des signaux d’alarme. Les taux à court terme en Europe pourraient augmenter davantage, le marché prévoyant au moins 75 points de base d’augmentation des taux. Nous nous attendons donc à ce que les États-Unis soient relativement plus attractifs que l’Europe dans les mois à venir.
À propos de Jupiter :
Jupiter est un gestionnaire de fonds actif, spécialisé et engagé, qui s’investit pour aider ses clients à atteindre leurs objectifs d’investissement à long terme. Depuis ses origines en 1985, Jupiter propose une gamme de stratégies de gestion active à ses clients britanniques et internationaux, y compris des actions, des obligations, des multi-asset et des produits alternatifs. Jupiter est un membre constitutif de l’indice FTSE 250 et a des actifs sous gestion de 50,8 milliards de livres sterling /62,7 milliards de dollars /57,8 milliards d’euros € au 31/03/2023.
Nos traits les plus marquants sont l’indépendance de pensée et la responsabilité individuelle. Nos gérants de fonds suivent leurs convictions et recherchent les opportunités d’investissement qui, selon eux, garantiront le meilleur résultat pour les clients. Pour ce faire, ils ont recours à l’analyse et à la recherche fondamentale, à un processus d’investissement clair et à un cadre de gestion des risques, en mettant l’accent sur une bonne gérance.
Nous pensons que les gestionnaires d’actifs ont un rôle de leadership essentiel à jouer pour aider à résoudre certains des plus grands défis auxquels le monde est confronté. Dans cette logique, nous sommes fiers de nos références de longue date dans les domaines de l’ESG et de l’investissement durable, et de notre engagement permanent en faveur de la spécialisation et de l’innovation dans ces domaines. Jupiter est un membre constitutif de l’indice FTSE4Good et est signataire d’un certain nombre d’initiatives clés telles que les Principes pour l’investissement responsable des Nations Unies.
Les valeurs et les pratiques commerciales responsables de Jupiter sont conformes aux principes du Pacte mondial des Nations unies et du Code de bonne gestion britannique 2020. Nous nous sommes engagés avec le Financial Reporting Council (FRC) dans la mise en œuvre du Stewardship Code britannique 2020, nous soutenons ce cadre renouvelé et nous avons entrepris de sensibiliser davantage les investisseurs avec le FRC et l’Investment Association (IA). Nous sommes fiers de la note A+ que nous avons obtenue pour la stratégie et la gouvernance dans la dernière évaluation de nos activités dans le cadre des Principes pour l’investissement responsable (PRI). Nous avons également confirmé notre note « A » selon les principes PRI pour nos stratégies actions et amélioré notre note à « A » pour les obligations. Nous sommes membres de l’Investor Forum (IF), l’organisme britannique qui aide à faciliter l’engagement collectif avec les entreprises, avec Edward Bonham Carter de Jupiter au conseil d’administration. Le directeur général de Jupiter, Andrew Formica, est membre du conseil d’administration de l’IF et membre du groupe de travail sur la gestion des actifs du gouvernement britannique, qui représente les intérêts de notre secteur dans les principaux forums décisionnels.
« The value of active minds » : la pensée indépendante
L’une des principales caractéristiques de l’approche d’investissement de Jupiter est que nous évitons l’adoption d’un point de vue maison, préférant permettre à nos gestionnaires de fonds spécialisés de formuler leurs propres opinions sur leur classe d’actifs. Par conséquent, il convient de noter que toutes les opinions exprimées – y compris sur les questions relatives aux considérations environnementales, sociales et de gouvernance – sont celles de l’auteur ou des auteurs et peuvent différer des opinions d’autres professionnels de l’investissement de Jupiter.
Informations importantes
Les informations contenues dans ce commentaire de marché sont destinées uniquement aux membres des médias et ne doivent pas être utilisées par les investisseurs privés ou toute autre personne pour prendre des décisions financières.
Cette communication, y compris les données et opinions qu'elle contient, ne constitue pas une promotion financière au sens de la directive MiFID II. Elle ne constitue en aucun cas une invitation à investir ou un conseil en investissement. Tous les efforts sont faits pour assurer l'exactitude de toute information fournie, mais aucune assurance ou garantie n'est donnée.
Les mouvements du marché et des taux de change peuvent entraîner une baisse ou une hausse de la valeur d'un investissement, et il se peut que vous récupériez moins que votre investissement initial.
Les opinions exprimées sont celles du gestionnaire du fonds au moment de la rédaction, ne sont pas nécessairement celles de Jupiter dans son ensemble et peuvent être sujettes à changement. Ceci est particulièrement vrai pendant les périodes de changement rapide des circonstances du marché.
Émis au Royaume-Uni par Jupiter Asset Management Limited, adresse enregistrée : The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Emis dans l'UE par Jupiter Asset Management International S.A., adresse enregistrée : 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxembourg qui est autorisée et réglementée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier.