Retrouvez le commentaire de marché de Thomas HEMPELL, Responsable de la recherche macroéconomique et marché chez GENERALI ASSET MANAGEMENT.
Thomas HEMPELL, Responsable de la recherche macroéconomique et marché
- Nous pensons que la combinaison d'une reprise mondiale modérée et d'une tendance continue à la désinflation persistera jusqu'à l'été. La BCE devrait procéder à sa première baisse de taux en juin, et la Fed devrait suivre en septembre.
- Dans ce contexte, les perspectives des rendements de base sont légèrement orientées à la baisse. La solidité des bénéfices et la perspective de taux plus bas pourraient maintenir le sentiment de risque.
- Cela dit, la reprise des actions, la baisse de la volatilité et le positionnement élevé des investisseurs sur les actifs à risque reflètent un degré d'optimisme important sur les marchés, qui maintient le risque de revers temporaires à un haut niveau.
- Nous maintenons une position neutre sur les actions et le crédit HY et concentrons nos surpondérations tactiques sur les catégories d'actifs à risque les plus sûres, y compris le crédit IG et la dette de l'Europe du Sud, au détriment des liquidités et des obligations de base à court terme. Nous maintenons une position modérée sur la duration des classes d'actifs à revenu fixe.
Nous avions signalé le mois dernier un pessimisme excessif à l'égard des taux, et notre penchant pour la duration a porté ses fruits durant la première quinzaine de mai, les rendements des obligations américaines à 10 ans ayant chuté de plus de 30 points de base avant d'effacer la majeure partie de ce mouvement plus tard dans le mois ; les rendements des obligations allemandes sont même légèrement plus élevés sur le mois. La corrélation entre les prix des actions et des obligations est redevenue positive au deuxième trimestre, et la hausse des actions (pendant la saison des résultats) montre des signes de fatigue.
À l'avenir, nous nous attendons à ce que le contexte marché soit favorable à une reprise mondiale modérée, un atterrissage en douceur aux États-Unis et à la poursuite de la désinflation. L'indice PMI composite mondial a encore augmenté, en grande partie grâce à une nette amélioration dans la zone euro. L'industrie manufacturière mondiale est peut-être encore dans le marasme, mais la reprise du commerce, l'augmentation des nouvelles commandes et la flambée des prix des métaux laissent présager une certaine reprise de la production industrielle mondiale. Les États-Unis se dirigent vers une solide expansion au deuxième trimestre, supérieure à 2 % en données brutes, mais le rythme soutenu du deuxième semestre 24 s'est ralenti et nous prévoyons un atterrissage en douceur au cours de l'été. La Chine prend plus au sérieux l'arrêt de la spirale descendante dans le secteur de l'immobilier avec des mesures politiques plus audacieuses. Il est vrai qu'une grande partie de l'optimisme mondial n'est pas pris en compte. Les données solides n'ont pas impressionné les marchés, les indices surprises tombant même dans le rouge aux États-Unis. Mais le tableau d'ensemble laisse présager une croissance mondiale modérée, la consommation étant soutenue par des marchés du travail résistants.
Les effets de base rendront les chiffres de l'inflation annuelle plus incertains au second semestre. Mais nous restons convaincus que la tendance à la désinflation progressive reste soutenue par le refroidissement du marché du travail et la désinflation différée des loyers aux États-Unis, ainsi que par l'atténuation des pressions salariales et du pouvoir de fixation des prix dans la zone euro. Bien que nous ayons réduit nos prévisions de réduction des taux de 25 points de base pour 2024, tant pour la Fed (-50 points de base) que pour la BCE (à -75 points de base), les marchés penchent pour des banques centrales encore plus réticentes. La BCE ouvrira la voie en procédant à une réduction (bien télégraphiée) le 6 juin et, tout en s'abstenant de donner des indications explicites, elle pourrait rassurer les marchés en leur indiquant que d'autres réductions sont prévues au cours des trimestres suivants.
Dans le contexte d'une lutte acharnée entre des données décentes sur l'activité, d'une part, et le recul de l'inflation et les réductions de taux à venir, d'autre part, nous estimons que les perspectives de rendement sont légèrement orientées à la baisse, même si ce n'est pas de manière linéaire. Les marchés restant fortement focalisés sur les chiffres de l'inflation à venir et le risque de déception temporaire étant élevé, nous privilégions une exposition modérée à la duration. La résistance des bénéfices des entreprises et les perspectives de baisse des taux d'intérêt devraient également stimuler le sentiment de risque général. Cela dit, compte tenu de l'ampleur du rebond passé, des valorisations élevées, de l'encombrement et des primes de risque et de la volatilité très faibles (graphique de droite), nous conservons pour l'instant une position neutre sur la partie la plus risquée de notre univers de classes d'actifs (actions, crédit HY). Nous concentrons nos surpondérations tactiques sur les produits à spreads de meilleure qualité, y compris le crédit IG et les obligations souveraines d'Europe du Sud, au détriment des sous-pondérations dans les obligations de base à échéance plus courte et les liquidités.
Par Thomas HEMPELL, Responsable de la recherche macroéconomique et marché
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